国防军工行业+公司首次覆盖报告：军用雷达产业链深度报告数字化集成化双维迭代“战争之眼”发展迅速-230505（100页）.pdf

1、证券研究报告行业+公司首次覆盖国防军工 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/67 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 国防军工行业+公司首次覆盖 军用雷达产业链深度报告：军用雷达产业链深度报告：数字化集成化双数字化集成化双维迭代，“战争之眼”发展维迭代，“战争之眼”发展迅迅速速 2023 年年 05 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 行业走势行业走势 相关研究相关研

2、究 业绩落地+增量订单+增量资金，三要素共振加速行业反转 2023-04-24 台海南海热点频发，中期调整+增量资金+业绩落地有望推动行业上行 2023-04-17 增持（维持）关键词：关键词：#新需求、新政策新需求、新政策 Table_Summary 投资要点投资要点 信息化战争之眼，向千亿市场规模迈进。信息化战争之眼，向千亿市场规模迈进。历经百年，雷达在目标多样化、环境复杂化和任务多元化三大外部环境因素推动下迭代更新，保持向多功能、数字化方向的整体发展趋势，工作平台向临近空间和空间平台延伸。同时雷达体制演化，工作频段拓展、带宽增大，装备隐蔽性加强，抗干扰和反隐身性能改善。我国军用雷达市场迅

3、速发展，预计 2025 年市场规模达到 573 亿元亿元，保持 10+%的高速增长率扩张。目前主流雷达技术为相控阵雷达，其中 T/R 组件作为核心部件起重要作用。未来向未来向高集成化高集成化和和数字化数字化方向发展。方向发展。现代化战场环境复杂多变，对雷达的电子对抗、电子进攻、以及侦察精度提出更高要求，雷达系统性能在攻防对抗中螺旋上升，整机和核心组成部分的 T/R 组件往大功率和高频段方向进行发展。数字化相控阵雷达正在替代传统模拟阵雷达，提升干扰/抗干扰和多目标跟踪等功能，雷达装备内部结构的变化给上游上游ADC/DAC 等等芯片增加数十倍的需求芯片增加数十倍的需求；此外 SIG 系统封装技术以

4、及 3D堆叠异构模型大大降低雷达体积和成本，提升集成度，有望拓展更多应用领域。充分受益下游放量和装备迭代充分受益下游放量和装备迭代。平台放量和装备升级给雷达带来量和质的双重发展。机载方向，有老机型的更新换代和新一代机型的快速列装；舰载领域，航母数量逐渐增加，构建以 055/052D 驱逐舰为核心的航母战斗群，导弹等进攻性武器的发展对雷达提出高需求。另外路基雷达、天基雷达、车载雷达、电子对抗等方向，均是信息化战争的重要一环，在“能打仗，打胜仗”的要求下，呈现高质量规模放量的趋势。上下游两端齐发力，上下游两端齐发力，上游半导体技术突破，下游军贸拓展共同助力雷达上游半导体技术突破，下游军贸拓展共同助

5、力雷达产业持续扩张产业持续扩张。新型雷达产业发展与新一代半导体产业高度绑定，半导体元器件系有源相控阵雷达发展的基础条件，国产替代的推动下，其市场扩张迅速，有力带动下游雷达产业发展。俄乌战争爆发后，全球军贸市场将迎来重大变局，我国目前军贸份额还比较低，有望依托雷达等明星产品抢占更多市场份额。推荐标的：推荐标的：考虑到雷达行业高景气度，重点推荐以下标的：1）振芯科技：数字阵雷达核心标的；2）盛路通信：雷达信号变频芯片主要供应商；3）铖昌科技：天基雷达 TR 芯片龙头；4）臻镭科技：军用 ADC 芯片正向设计领先供应商。风险提示：风险提示：1）外界因素导致公司产能释放不及预期；2）军品降价带来毛利率

6、下降；3）新型装备换装速度不及预期。表 1：重点公司估值（截至 2023/05/03）代码代码 公司公司 总市值（亿总市值（亿元）元）收盘价收盘价（元）（元）EPS（元（元/股）股）PE 投资评级投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 001270 铖昌科技 136.47 122.05 1.19 1.85 2.56 102.80 66.09 47.61 买入 688375 国博电子 335.73 83.93 1.30 1.69 2.16 64.49 49.52 38.85 买入 688776 国光电气 108.88 140.64 2.14 2.96 3