网易(NTES.O)-美股公司研究报告：看好暑期新游和老游戏加码运营-260522（10页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 网易网易(NTES US)看好看好暑期暑期新游新游和和老游戏加码运营老游戏加码运营 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):178.92 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 丁骄琬丁骄琬 研究员 SAC No.S0570523040003 SFC No.BPJ942 +(86)21 2897 2228 牟睿捷牟睿捷*联系人 SAC No.S057012507

2、0064 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 5 月 20 日)116.82 市值(美元百万)74,546 6 个月平均日成交额(美元百万)91.25 52 周价格范围(美元)108.67-157.34 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)112,626 121,284 130,413 139,233+/-%6.96 7.69 7.53 6.76 归母净利润(百万)33,760 40,021 46,330 50,825+/

3、-%13.68 18.55 15.76 9.70 归母净利润(调整后,百万)37,344 42,403 49,477 53,767+/-%11.44 13.55 16.68 8.67 EPS(调整后,最新摊薄)58.52 66.45 77.53 84.26 PE(调整后,倍)13.65 12.02 10.31 9.48 PB(倍)3.07 2.64 2.27 1.97 ROE(调整后,%)24.29 23.76 23.82 22.36 EV EBITDA(倍)12.77 9.99 8.13 6.94 股息率(%)1.61 1.91 2.21 2.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026

4、 年 5 月 22 日美国 互联网互联网 网易 1Q26 总营收同比+6%至 306 亿元，高于 VA 一致预期 3%（下同），递延收入超预期 21%，环比提升 13 亿元。经调整净利润同比提升 0.3%至113 亿元，超预期 11%，主因人员增效的战略持续兑现，管理费用同比下降 33.4%。我们认为暑期前是网易较好的投资窗口，从新游看，遗忘之遗忘之海有望于海有望于 3Q 上线上线，4 月测试反馈较佳，美术和玩法的创新优势突出，我们预计其首年全端流水有望达 30-50 亿元；老游戏流水加速增长老游戏流水加速增长，我们重点看好率土之滨梦幻西游。26 年常青游戏均新增战略，逐步调整为新一代中层管理

5、人员，重点致力于再运营，开设新服+全面改善玩法（直播吸引新玩家），重大更新+新增休闲玩法（老玩家回流），从而达到重振商业化的效果；利润率持续改善：网易 PC 端充值改善渠道费，公司持续精简组织架构，3 月裁减外包员工，并继续收缩海外战线，同时新项目批准门槛提升。维持“买入”评级。1Q 游戏收入超预期，自研游戏收入超预期，自研游戏游戏占比占比持续持续提升提升 新游方面，海洋冒险 RPG遗忘之海已于 4 月获版号，5 月底开启新一轮测试，有望暑期上线。此外，我们观测到游戏 AI 玩法的拓展，3 月网易参加 GDC 大会并展示逆水寒AI 剧组模式，玩家上传视频或文字后，即可生成游戏角色对应动作与剧情

6、。收入端，1Q 游戏和 VAS 收入同增 7%至257 亿元，其中游戏同增 7%至 251 亿元，高于预期 4%，系梦幻燕云自研游戏流水释放；1Q 递延收入超预期 21%，环比提升 13 亿至 218亿元，游戏+递延收入实际超预期 11%。从利润端看，1Q 游戏和 VAS 毛利率环比提升 4.3pt 至 74.8%，系燕云海外等自研 PC 游戏占比提升。聚焦老游长线运营聚焦老游长线运营，流水有望加速增长，流水有望加速增长 26 年常青游戏均新增战略，逐步调整为新一代中层管理人员，重点致力于再运营。网易于 5 月 20 日举办游戏发布会，重点围绕老游长线运营活动。后期我们建议重点关注：率土之滨新