饮料行业专题研究：白酒综述开门红验证势能向上-230503（15页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 饮料饮料 白酒白酒综述：综述：开门红验证势能向上开门红验证势能向上 华泰研究华泰研究 饮料饮料 增持增持 (维持维持)研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 张墨张墨 SAC No.S0570521040001 SFC No.BQM965 +(86)21 2897 2228 联系人 倪欣雨倪欣雨 SAC No.S0570121070157 +(86)21 2897 2228 联系人 俞慕寒俞慕寒 SAC No.S057

2、0121070175 +(86)21 2897 2228 联系人 王可欣王可欣 SAC No.S0570122010019 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 贵州茅台 600519 CH 2364.00 买入 五粮液 000858 CH 241.50 买入 泸州老窖 000568 CH 293.70 买入 舍得酒业 600702 CH 258.00 买入 古井贡酒 000596 CH 363.60 买入 今世缘 603369 CH 75

3、.90 买入 山西汾酒 600809 CH 344.40 买入 洋河股份 002304 CH 197.74 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 03 日中国内地 专题研究专题研究 白酒：白酒：22 年圆满收官，年圆满收官，23 年开门红兑现年开门红兑现 CS 白酒 22 年营收/扣非净利同比+15.0%/+20.6%，营收稳健增长，产品及渠道结构优化、费投缩减促扣非净利率同比+1.7pct；22Q4 营收/扣非净利同比+12.2%/+18.5%，毛利率/扣非净利率同比+0.9/+1.8pct；23Q1 营收/扣非净利同比+15.4%/+19.4%，毛利率/扣非净利率同比+0.8

4、/+1.3pct，春节旺季白酒需求回暖，主要酒企在相对高基数下均实现开门红，验证势能向上。高端/次高端/大众酒 22 年营收同比+15.4%/+21.4%/-6.0%，23Q1 营收同比+16.5%/+14.2%/+11.6%，高端稳中有进，次高端表现分化，结构性景气延续。23 年白酒基本面势能向上，有望沿需求修复-价格回升渐次演绎，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/舍得酒业/古井贡酒/今世缘/山西汾酒/洋河股份。高端：业绩增速及报表质量较高端：业绩增速及报表质量较优，稳优，稳中有进彰显龙头风范中有进彰显龙头风范 22 年高端白酒营收/扣非净利同比+15.4%/+19.1%，经营韧性凸显，业绩增

5、速及报表质量较优。23Q1 高端白酒营收/扣非净利同比+16.5%/+19.3%，收入加速增长，结构优化、费效提升支撑归母净利率同比+1.3pct。具体看，茅台业绩增长提速，非标系列量价齐升，i 茅台贡献主要增量，直销占比大幅提升，未来随着自身经营改革的深化，业绩有望延续较快增长；五粮液坚持稳中求进，实现质的有效提升和量的合理增长，促进市场价值回归和实现高质量动销；泸州老窖增长速度与质量兼具，国窖 1573 平稳较快发展，有望受益于经济及商务活动恢复，泸州老窖品牌复兴进行时。次高端次高端：全国化次高端分化明显，区域龙头整体势能较强全国化次高端分化明显，区域龙头整体势能较强 22 年次高端白酒营

6、收/扣非净利同比+21.4%/+30.7%，改革势能释放支撑业绩保持较快增长。23Q1 次高端白酒营收/扣非净利同比+14.2%/+18.0%，22Q1 业绩基数及库存去化进度等差异导致业绩分化明显，苏皖区域龙头今世缘/古井贡酒/口子窖/洋河股份 23Q1 收入同比+27%/+25%/+21%/+16%，因春节返乡需求释放而增长强劲，未来势能有望延续；全国性次高端山西汾酒/舍得酒业收入同比+20%/+7%，亦有不错表现；水井与酒鬼短期承压（收入同比-40%/-43%），面对复杂外部环境主动调整经营节奏，加速库存去化。思考与展望：业绩表现验证势能向上，信心提振思考与展望：业绩表现验证势能向上，信