2026年4月财政数据点评：财政支出节奏错位下行-260520（8页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观点评报告 2026 年 5 月 20 日 点评点评报告报告 2026 年年 4 月财政数据点评月财政数据点评 频率：每月频率：每月 一般公共预算一般公共预算方面方面：1）4 月一般公共预算收入增速维持高位，税收增速月一般公共预算收入增速维持高位，税收增速延续较强表现，明显受到宏观价格水平上升的拉动延续较强表现，明显受到宏观价格水平上升的拉动。4 月一般公共预算收入当月同比 6.7%（3 月为 6.9%），继续处于 2025 年以来的较高增速水平。税收收入同比为 8.2%（3 月为 9.1%）。国内增值税、个人所得税等价格敏感型税种为主要贡献项，二者合

2、计拉动税收增速增长 5.9 个百分点。4 月工业增加值、服务业生产指数同比增速均较 3 月明显回落，增值税、企业所得税增速逆势回升显然受到 PPI 与服务价格回升的带动。2）4月一般公共预算支出增速降至负增长区间月一般公共预算支出增速降至负增长区间。4 月一般公共预算支出同比为-3.2%（3 月为 1.1%）。从支出进度来看，4 月支出进度为 6.7%，而过去五年的平均水平为 6.8%，仅高于 2022 年的 6.5%，明显不同于 1-3 月时的强势发力情景。卫生健康、科学技术、社保就业等领域维持必要支出强度。基建相关支出增速全面回落，为地方债务到期高峰时的常见情景。政政府性基金府性基金方面方

3、面：1）4 月政府性基金收入增速低位下行，一定程度受到月政府性基金收入增速低位下行，一定程度受到去年同期高基数的影响。去年同期高基数的影响。4 月政府性基金收入同比-26.4%（3 月为-16.7%），地方政府土地出让收入当月同比增速录得-34.8%（3 月为-22.6%）。2025 年 4 月土地出让收入受市场短暂复苏出现过较强回升、形成较高基数，但土地市场成交的低迷仍是今年 4 月土地出让收入增速回落的核心原因，4 月房地产开工与投资增速的回落也体现这一特征。2）4 月月政府性基金支出增速回落。政府性基金支出增速回落。4 月政府性基金支出同比-20.8%（3 月为-14.2%）从支出进度来

4、看，4 月政府性基金支出进度为 4.3%（近五年同期平均为 4.8%）。以新增专项债支出为主的其他部分支出同比增速降至-19.1%（3 月为-0.3%），与 4 月新增专项债发行节奏的放缓也保持一致。总结而言，总结而言，4 月财政支出节奏放缓与我们此前的判断基本一致，财政支出月财政支出节奏放缓与我们此前的判断基本一致，财政支出节奏与节奏与 2025 年出现错位，对宏观变量也产生一定映射。年出现错位，对宏观变量也产生一定映射。2025 年 4 月财政仍处在前置发力周期当中，而今年 4 月财政节奏已经出现全面放缓，考虑到土地相关收入以外的财政收入增速表现并不弱，政府债务到期高峰的前置或是最核心的原

5、因。4 月财政节奏调整也对宏观数据产生了一定影响，如国内需求侧变量普遍放缓，固定资产投资增速再度降至负增长区间。往后看，二季度大概率是全年财政支出力度最弱的一个季度，财政支出力往后看，二季度大概率是全年财政支出力度最弱的一个季度，财政支出力度全面回升可能要等待三季度。度全面回升可能要等待三季度。但中央财政支出或在短期内形成支撑。一方面，地方政府债务压力虽边际减轻但仍然较重，从地方政府债净融资高频数据来看，新增发债积极性仍然不高，这一情况或延续整个二季度。另一方面，近期在超长期特别国债发行的带动下，国债净融资出现放量上升，大行注资特别国债的发行也即将开启，从 2025 年的经验来看，5-7 月间

6、可能会形成中央财政集中下达资金、形成支出的季节性高峰，为整体财政支出增速形成一定的补充。但财政支出力度的全面回升大概率要等到三季度，从这一政策节奏推断，全年经济增速呈现“从这一政策节奏推断，全年经济增速呈现“V”型的概率较大。”型的概率较大。风险提示：风险提示：数据测算有误差；数据测算有误差；政策实施节奏可能有变化政策实施节奏可能有变化。相关报告相关报告 1、“四链”分化下的 4 月经济2026 年 4 月份经济数据点评2026-05-18 2、美股还有上行空间吗？宏观与大类资产周报2026-05-17 3、非银存款大增或受益于权益积极表现2026 年 4 月金融数据点评报告2026-05-1