国际宏观-大类资产配置热点专题报告：“NACHO”交易是什么？——兼论如何看待近期美债利率走高-260517（7页）.pdf

1、证券研究报告|宏观专题研究|中国宏观 http:/ 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2026 年 05 月 17 日 “NACHO”交易是什么？交易是什么？兼论如何看待近期美债利率走高兼论如何看待近期美债利率走高 大类资产配置热点专题报告大类资产配置热点专题报告 核心观点核心观点 当前市场交易逻辑已转向博弈霍尔木兹海峡长期封锁的当前市场交易逻辑已转向博弈霍尔木兹海峡长期封锁的 NACHO 交易交易即假设即假设海峡长期封锁不可避免海峡长期封锁不可避免(Not A Chance Hormuz Opens)。中东地缘僵局持续推升原中东地缘僵局持续推升原油价格中枢与航

2、运风险溢价，能源冲击长期化趋势确立。在此背景下全球利率市油价格中枢与航运风险溢价，能源冲击长期化趋势确立。在此背景下全球利率市场迎来重定价，美国通胀数据超预期、美联储政策不确定性上升、美债供给承压场迎来重定价，美国通胀数据超预期、美联储政策不确定性上升、美债供给承压及跨境资金流动等多重因素共振，驱动长短端美债收益率大幅走高，收益率曲线及跨境资金流动等多重因素共振，驱动长短端美债收益率大幅走高，收益率曲线平坦化加剧，不仅带动美元走强、压制贵金属与新兴市场资产表现，若收益率突平坦化加剧，不仅带动美元走强、压制贵金属与新兴市场资产表现，若收益率突破三年区间上限，还将引发利率快速上行，对全球经济复苏与

3、居民消费形成显著破三年区间上限，还将引发利率快速上行，对全球经济复苏与居民消费形成显著冲击。而现阶段美股科技股依靠一季报亮眼业绩及市场风险偏好抬升，暂时对高冲击。而现阶段美股科技股依靠一季报亮眼业绩及市场风险偏好抬升，暂时对高油价形成行情脱敏，但板块整体估值已处高位，一旦通胀定价再度主导市场，油价形成行情脱敏，但板块整体估值已处高位，一旦通胀定价再度主导市场，难难以持续独立以持续独立脱敏脱敏行情行情。什么是什么是“NACHO”交易”交易？“NACHO”交易策略”交易策略即假设海峡长期封锁不可避免即假设海峡长期封锁不可避免(Not A Chance Hormuz Opens)。自 2025 年

4、4 月美国发起全球贸易摩擦以来，市场主流交易逻辑长期锚定TACO（Trump Always Chickens Out）交易策略。该策略核心逻辑为：在美方发布激进关税政策及各类风险冲击、引发全球股债市场短期下行时，市场交易主体普遍押注政策落地力度将边际弱化、口头强硬政策最终趋于温和，因此在市场回调阶段采取逢低布局策略，博弈资产价格后续反弹行情。伴随中东地缘局势持续恶化，当前市场交易逻辑发生结构性切换，多数交易机构逐步转向 NACHO（Not A Chance Hormuz Opens）交易策略，核心假设为霍尔木兹海峡或将长期维持封锁状态，短期通航修复概率极低，以此为基础重构大宗商品、航运及固收市

5、场交易定价逻辑。美伊博弈僵持是支撑 NACHO 交易策略的核心地缘驱动因素，双方多轮磋商未达成实质性共识，局势缓和预期持续降温。据伊朗德黑兰时报披露，本月 15 日美方正式驳回伊朗提出的 14 点书面和解方案，且在核问题层面重申强硬立场，双边谈判实质性停滞。地缘谈判僵局直接导致霍尔木兹海峡通航修复节奏大幅放缓，航道通行不确定性持续抬升，为原油价格提供上行支撑，夯实 NACHO 策略的宏观基本面。本轮中东冲突后，国际原油价格中枢实现结构性抬升，易涨难跌特征凸显。尽管布伦特原油自 4 月末 123 美元/桶的阶段性高点有所回落，但目前价格稳定于 100美元/桶上方，较冲突爆发前价格涨幅约 50%，

6、地缘风险溢价持续留存。航运保险市场直观反映航道风险溢价变化，波斯湾航运战争险费率大幅攀升，3 月初战争险溢价一度最高达船体价值的 2.5%，而冲突爆发前该费率仅为约 0.1%-0.15%，甚至更低，风险定价差异显著，市场对航道中断的担忧持续放大。近期美日债券上涨，怎么看这一现象？近期美日债券上涨，怎么看这一现象？能源价格冲击呈现长期化态势，利率市场对此定价反应尤为突出，市场开启短端利率重定价进程，债券收益率曲线平坦化特征愈发凸显。进入四月以来，美债收益率便持续维持高位震荡格局，截至 5 月 15 日，10 年期美债收益率正式突破 4.5%关口，30 年期长端美债收益率更是站稳 5.0%整数关口