飞科电器-603868-A股公司2025年报点评：主业盈利能力改善明显博锐品牌增长稳健-260506（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 5 月 6 日 公司研究公司研究 主业盈利能力改善明显，博锐品牌增长稳健主业盈利能力改善明显，博锐品牌增长稳健 飞科电器（603868.SH）2025 年报点评 买入（维持）买入（维持）事件：事件：公司发布 2025 年年报，2025 全年公司实现营业收入 39 亿元，同比-7%；实现归母净利润 5 亿元，同比+12%；扣非归母净利润 5 亿元，同比+26%；经营性现金流量净额 9 亿元，同比+195%。点评：点评：营收有所收缩，高毛利直销占比稳定：营收有所收缩，高毛利直销占比稳定：分渠道看，2025 年公司直销模式收入 20亿元（占

2、比 52%），同比下滑 8%；直销毛利率 68%，同比+3.8pct。经销模式收入 19 亿元（占比 48%），同比下滑 6%；经销毛利率 45%，同比+0.8pct。分地区看，2025 年公司国内销售收入 38 亿元，同比-7%；国外销售收入 214万元，同比-53%。分产品看，个人护理用品是核心业务，2025 全年收入 37 亿元，同比-6%；生活电器产品收入 4516 万元，同比-26%。分品牌看，博锐品牌2025 年销售额占比 23%，同比提升 1.5pct。扣非归母净利润增长明显，主业盈利能力大幅改善：扣非归母净利润增长明显，主业盈利能力大幅改善：2025 年公司扣非归母净利润同比增

3、长 26%，增速远超营收；归母净利率为 13%，同比提升 2.2pct。利润增长主要得益于三个方面：成本优化。营业成本同比-11%，下降幅度大于营收降幅；费用收缩。2025 年销售费用率 32%，同比-3.5pct，广告费用削减推动费用率显著优化；产品结构升级，个护产品、生活电器毛利率同比分别提升1.4/11.0pct。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：飞科电器是中国个人护理电器领导品牌和标杆企业，电动剃须刀多年蝉联全国市场综合占有率第一。考虑到 2025 年公司营收承压，下调 26-27 年归母净利润预测为 6.4/7.2 亿元（较前次预测下调 15%/12%），新增 2028 年

4、归母净利润预测为 7.8 亿元，现价对应 PE 为 23、21、19 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20242024 20252025 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 营业收入（百万元）4,147 3,861 4,140 4,402 4,655 营业收入增长率-18.03%-6.90%7.23%6.32%5.74%净利润（百万元）458 512 643 721 777 净利润增长率-55.10%11

5、.84%25.51%12.13%7.78%EPS（元）1.05 1.18 1.48 1.65 1.78 ROE（归属母公司)（摊薄）15.10%15.39%17.13%17.92%18.09%P/E 33 29 23 21 19 P/B 5.0 4.5 4.0 3.7 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2026-04-30 当前价：当前价：34.5034.50 元元 作者作者 分析师：洪吉然分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021-52523793 市场数据市场数据 总股本(亿股)4.36 总市值(亿元)：150.28 一年最低/最高(元)：

6、31.05/45.00 近 3 月换手率：19.51%股价相对走势股价相对走势 -11%-2%8%17%26%05/2507/2511/2501/26飞科电器沪深300 收益表收益表现现%1M 3M 1Y 相对-1.76-14.13-28.44 绝对 5.57-9.76-2.21 资料来源：Wind 相关研报相关研报 25Q1 净利率改善明显，博锐品牌稳健增长飞科电器（603868.SH）2024 年年报及 2025年一季度业绩点评（2025-05-03）要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 飞科电器（飞科电器（603868.SH603868.SH）利润表（百万元）利润表（百万