【兴证国际证券】风电电价承压业绩下行，静待行业基本面拐点-260519（4页）.pdf

1、 海外公司点评报告|公用事业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 05 月 19 日 基础数据基础数据 05 月 18 日收盘价（港元）6.71 总市值（亿港元）560.94 总股本（亿股）83.60 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外&公用】龙源电力 2025 年三季报点评：国补加快促进现金流改善，量价波动及去年同期处置火电高基数下业绩暂承压-2025.11.19【兴证公用&海外】龙源电力：优质风电龙头运营商，政策催化估值修复-2025.09.10 分析师：李静云分析师：李静云 S0190522

2、120001 BUA484 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：朱理显分析师：朱理显 S0190525010004 请注意:朱理显并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 研究助理：隋佳航研究助理：隋佳航 龙源电力(00916.HK)风电风电电价电价承压承压业绩业绩下行下行，静待行业基本面拐点静待行业基本面拐点 投资要点：投资要点：事件：事件：龙源电力发布 2025 年年报，公司 2025 年全年实现营业收入 302.53 亿元，同比-3.85%

3、（经重述，下同），归母净利润 46.38 亿元，同比-27.41%，经营性现金流实现218.33 亿元，同比+27.61%。年内计提非流动资产减值损失 0.89 亿元（2024 年计提10.20 亿元）；全年累计应收账款和应收票据余额仅新增 3.82 亿元。此外，公司拟派发现金红利 13.58 亿元（中期期红红），占当期归母净利润的 30.01%。结合经营数据我们点评如下：点评点评：电价下滑风电板块业绩承压，电价下滑风电板块业绩承压，风电度电经营利润风电度电经营利润-0.044 元元/度度。2025 年公司新增风电装机 1.74GW（去年 2.65GW，中收购项目，下同）、光伏装机 3.14G

4、W（去年 4.83GW）。期内，因风速下滑且限电率提升，公司风电平均利用小时同比-138h。因市场化交易规模扩大叠加结构性因素影响，2025 年公司风电上网电价 0.475 元/度，同比-0.052 元/度，风电板块经营利润 96.87 亿元，同比-21.60%，以发电量计对应度电经营利润同比-0.044 元/度；期内光伏上网电价 0.318 元/度，同比-0.017 元/度，光伏板块经营利润 11.52 亿元，同比+121.11%，度电经营利润同比+0.022 元/度。后续增量后续增量：公司 2026 年计划开工新能源项目 4.5GW、投产 4.5GW，积极布局海风、沙戈荒基地等优质新能源项

5、目，其期海南东方 50 万千瓦海风项目有望在年内投产，宁夏期卫大基地项目（规划 850 万千瓦，已投产 300 万千瓦光伏）与甘肃巴丹吉林大基地项目（规划 1100 万千瓦）亦有序推进。此外，公司公告以 0.34 亿元收购国华沧州51%股权，拓展绿电制氢（氨）业务，当前标的公司拥有已投产 1.09GW 光伏与待建制氢规模 1.4 万吨/年、合成氨规模 5 万吨/年产能。盈利预测：盈利预测：维持“增持”评级。综合考虑竞价及税收影响，我们预测公司 2026-2028 年归母净利润红别 42.08、48.01、53.10 亿元，同比-9.3%、+14.1%、+10.6%，对应 5 月18 日港股市值

6、 PE 11.7x、10.2x、9.2x。风险提示：政策不及预期风险，原材料成本大幅上涨风险，资源禀赋波动风险，电价下行超预期风险，应收账款回收不及预期风险，宏观经济波动风险 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）30,253 31,744 34,060 36,500 同比增长-3.9%4.9%7.3%7.2%归母净利润（百万元）4,638 4,208 4,801 5,310 同比增长-27.4%-9.3%14.1%10.6%毛利率 31.1%30.4%31.3%32.3%ROE 6.2%5.5%6.1%6.5%每股收益