【东方证券】4月经济数据点评：供需双双回落，新兴行业突出-260519（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 4月份数据相比一季度有所降温，和月份数据相比一季度有所降温，和“开门红开门红”后动能回落有关，从结构上看，本次数后动能回落有关，从结构上看，本次数据再次印证新兴产业据再次印证新兴产业&传统经济之间的分化，传统经济之间的分化，尽管尽管存在起对冲作用的稳增长政策存在起对冲作用的稳增长政策，但受制于资金的节奏与力度，分化但受制于资金的节奏与力度，分化特征依然突出，特征依然突出，也影响到总量数据，这会也影响到总量数据，这会在

2、未来在未来相当长一段时间内构成基本面的底色。相当长一段时间内构成基本面的底色。4 月单月社零月单月社零 0.2%，弱于前值，弱于前值 1.7%，累计同比落入，累计同比落入 2%以下，原因是多方面的，以下，原因是多方面的，首首先先是是政策节奏导致的大宗消费被一定程度透支，政策节奏导致的大宗消费被一定程度透支，4 月汽车销售单月同比为-15.3%，拖累较大（以累计额计算，汽车在限额以上零售中占比 22%，在所有公布的限额以上品类中占比最高，其次是粮油食品占 14.5%），类似逻辑还有家用电器和音像器材类，4 月单月同比-15.1%（前值-5%），手机处于正增之中但也回落（通讯器材类4 月单月同比

3、6.2%，一季度累计增速超过 20%），二是之前起到支撑作用的品类出二是之前起到支撑作用的品类出现下滑，现下滑，金银珠宝类单月同比-21.3%，远弱于一季度累计同比 12.6%，尽管金价依然高位运行，但涨幅不如之前，而消费者购买意愿可能取决于对未来价格的预期，三是个别城市地产景气度虽有改善，扩散非常有限，三是个别城市地产景气度虽有改善，扩散非常有限，建筑及装潢材料类单月同比-13.8%，前值-9%，去年 7 月以来一直在负增调整中。在本轮数据公布之前，市场存在一定各地春假拉动消费的预期，实际数据看，春假对服务项确实有拉动（根据统计局，1-4 月服务零售额同比增长 5.6%，增速比 1-3 月份

4、加快 0.1 个百分点，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类、交通出行服务类零售额较快增长），但难以传导到以商品、餐饮为主导的社零数据中。尽管尽管 PPI 回升，但各项名义投资都在下降，这背后是产业结构与增长模式转变的体回升，但各项名义投资都在下降，这背后是产业结构与增长模式转变的体现。现。4 月扣除 PPI 后的基础设施建设、制造业、房地产开发投资实际累计同比增速分别为 4.7%、1.0%、-13.9%，1-3 月为 9.5%、4.7%、-10.6%。具体来看：（1）基）基建所存在的问题是重点领域增速高但占比低，建所存在的问题是重点领域增速高但占比低，“老基建老基建”下滑影响大

5、，下滑影响大，根据统计局，1-4 月水上运输业投资增长 28.4%，航空运输业投资增长 27.3%，可能和智慧港口、内河航道升级、商业航天、低空经济有关，而已经公布且呈现负增的是道路运输累计同比-3%，前值 2.9%，虽然变化不太大，但这一领域在基建中占比高、影响大（根据 2017 年公布的绝对值以及后续增速推算，其体量是水上运输业和航空运输业加总的 8 倍有余），此外公共设施管理业也是一个规模较大的行业，2025 年估算规模为水上运输业和航空运输业加总的 12 倍，而当前增速为 0.9%，弱于整体，同样对基建增速不利；（2）地产存在一线稍好、难以扩散的特点，对全国性投资增长来）地产存在一线稍

6、好、难以扩散的特点，对全国性投资增长来说作用不大，说作用不大，我们在前期报告如当新兴行业成为区域增长主引擎中提到，区域经济同样存在制造业转型升级和新兴产业布局带来的分化，二三线乃至更广泛地区的居民杠杆修复可能需要更长时间；（3）制造业投资中，下滑较多的是通用设备（累计同比较前值下降 7 个百分点，本段后同）、金属制品（下降 6.9 个百分点）、专用设备（下降 5.6 个百分点），可能和资源品涨价对投资节奏的影响有关。最新工业增加值当月同比最新工业增加值当月同比 4.1%，前值，前值 5.7%，如果剔除每年，如果剔除每年 1、2 月，这一水平为月，这一水平为2023 年年 8 月以来最低，累计同