宏观与大类资产周报：美股还有上行空间吗？-260517（12页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观点评报告 2026 年 5 月 17 日 定期报告定期报告 宏观与大类资产周报宏观与大类资产周报 频率：每周频率：每周 国内方面国内方面，经济结构显著分化：新能源与高新技术领域受益于不确定性，传统经济结构显著分化：新能源与高新技术领域受益于不确定性，传统经济则受制于成本上行。经济则受制于成本上行。4 月月 PPI 同比升至同比升至 2.8%，预计，预计 5 月月 PPI 同比至少同比至少4.0%；4 月新增全口径人民币信贷罕见转负，企业信贷拖累最大月新增全口径人民币信贷罕见转负，企业信贷拖累最大。资产方面，资产方面，高油价、高通胀相当于高油价、高通胀

2、相当于“加息加息”，进而，进而，1999-2000 年，亚洲金融危年，亚洲金融危机结束后美联储加息期间的美股表现可作参考。机结束后美联储加息期间的美股表现可作参考。1999 年年 6 月首次加息靴子落月首次加息靴子落地至地至 7 月中，美股大涨；但月中，美股大涨；但 8 月再度加息令纳指回吐前期涨幅，随后两个月震月再度加息令纳指回吐前期涨幅，随后两个月震荡上移；但荡上移；但 10 月下旬纳指甩开标普和道指一骑绝尘，此间美联储于月下旬纳指甩开标普和道指一骑绝尘，此间美联储于 11 月第三月第三次加息；次加息；2000 年年 1-2 月纳指继续飙涨阶段，标普与道琼斯已然转跌；直至月纳指继续飙涨阶段

3、，标普与道琼斯已然转跌；直至2000 年年 3 月美联储第四次加息才令纳指转跌。月美联储第四次加息才令纳指转跌。1999-2000 年的走势表明在流年的走势表明在流动性与风险偏好尚可之际，成本攀升率先打压的仍是传统行业，高景气方向反动性与风险偏好尚可之际，成本攀升率先打压的仍是传统行业，高景气方向反而更具虹吸效应，与当下一致。但若标普与道琼斯转跌，纳指仍在上涨就表明而更具虹吸效应，与当下一致。但若标普与道琼斯转跌，纳指仍在上涨就表明经济即将衰退、流动性亦不再充裕，或为极端危险信号。经济即将衰退、流动性亦不再充裕，或为极端危险信号。5 月月 13 日标普席勒日标普席勒市盈率高达市盈率高达 42.

4、32 倍（历史峰值倍（历史峰值 44.19）。美股极有可能已经非常接近本轮顶）。美股极有可能已经非常接近本轮顶部，但在三大股指走势分化前，纳指或仍有空间。若美伊能在未来两月内达成部，但在三大股指走势分化前，纳指或仍有空间。若美伊能在未来两月内达成协议，油价暂时回落，重燃降息预期，或可拉长美股涨势至明年。就国内权益协议，油价暂时回落，重燃降息预期，或可拉长美股涨势至明年。就国内权益而言，美联储降息预期来临前，格局分化、波动加剧或仍是主要特征而言，美联储降息预期来临前，格局分化、波动加剧或仍是主要特征。1、国内方面国内方面：经济结构显著分化：新能源与高新技术领域受益于不确定性，传统经济则受制于成本

5、上行。4 月 PPI 同比升至 2.8%，预计 5 月 PPI同比至少 4.0%；4 月新增全口径人民币信贷罕见转负，企业信贷拖累最大。2、海外海外方面：方面：1）特朗普访华加强了中美关系的稳定性、可控性，特朗普表示美中关系“正处于历史性转折点”，中方通稿提出“建设性战略稳定关系”，是对“新型大国关系”的延伸。习主席用“四个稳定”精准概括了新定位的四重内涵。这次访华在贸易采购和市场准入上达成一定成果，在技术、地缘等问题时尚未形成一致意见。2）美国 4 月 CPI 同比 3.8%、PPI 同比6.0%，打消了市场的降息预期，关注沃什上台后对通胀规则提法的变化。3、资产资产方面：方面：高油价、高通

6、胀相当于“加息”，进而，1999-2000 年，亚洲金融危机结束后美联储加息期间的美股表现可作参考。1999 年 6 月首次加息靴子落地至 7 月中，美股大涨；但 8 月再度加息令纳指回吐前期涨幅，随后两个月震荡上移；但 10 月下旬纳指甩开标普和道指一骑绝尘，此间美联储于 11 月第三次加息；2000 年 1-2 月纳指继续飙涨阶段，标普与道琼斯已然转跌；直至 2000 年 3 月美联储第四次加息才令纳指转跌。1999-2000 年的走势表明在流动性与风险偏好尚可之际，成本攀升率先打压的仍是传统行业，高景气方向反而更具虹吸效应，与当下一致。但若标普与道琼斯转跌，纳指仍在上涨就表明经济即将衰退