【招商期货】白糖周报：市场仍处于过剩周期中的交易性反弹-260517（29页）.pdf

1、市场仍处于过剩周期中的交易性反弹白糖周报2026年5月17日期货研究报告|商品研究招商农业-李依穗联系电话：0755-82959861 执业资格号：Z0020997 2026年5月11日5月17日周观点：强现实弱预期市场表现：市场表现：ICE原糖07合约收14.78美分/磅，周涨幅0.61%。郑糖09合约收5439元/吨，周涨幅0.04%。南宁现货-郑糖05合约基差-26元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为460元/吨。供给方面：供给方面：巴西：5月1日，巴西新季开榨，含水乙醇价格13.95美分/磅，原糖14.78，糖醇价差转正，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅，市场预计制糖比例减幅在5%。

2、印度：印度估产即将到尾声，印度2025/26榨季食糖产量预估被下调4.4%至2830万吨，较此前首次预估的2960万吨有显著下降。中国：生产：2026年5月9日，广西糖业集团西江制糖厂顺利收榨，标志着广西2025/26榨季糖厂生产工作全面结束。据最新数据测算，2025/262025/26榨季广西总产糖量约为榨季广西总产糖量约为770770万吨，同比增加约万吨，同比增加约124124万吨，为万吨，为2014/152014/15榨季以来的最高水平。榨季以来的最高水平。进口：3月，我国进口食糖10万吨，较去年同期7万吨增41.9%。1-3月份我国累计进口食糖62万吨，同比大幅增47万吨，增幅320%

3、。基本面：弱现实、强预期互相对抗。原油价格上涨带动全球能源价格上涨，从而使得巴西乙醇价格上涨，带动原糖价格上涨；但实基本面：弱现实、强预期互相对抗。原油价格上涨带动全球能源价格上涨，从而使得巴西乙醇价格上涨，带动原糖价格上涨；但实际上巴西乙醇价格大幅下跌。随着开榨，乙醇供应量上来，迅速填补乙醇缺口，导致乙醇价格快速下滑。如果海峡开放原糖失去原际上巴西乙醇价格大幅下跌。随着开榨，乙醇供应量上来，迅速填补乙醇缺口，导致乙醇价格快速下滑。如果海峡开放原糖失去原油的预期支撑，原糖将进一步下跌。国内不一定会跟随，要看许可证发放情况，如果维持当下只发油的预期支撑，原糖将进一步下跌。国内不一定会跟随，要看许

4、可证发放情况，如果维持当下只发100100万吨，万吨，0909为合理定价，内外为合理定价，内外价差开始走廓。第二批许可证如果晚发，压力会不断的后移，价差开始走廓。第二批许可证如果晚发，压力会不断的后移，0909受到政策影响将更大。受到政策影响将更大。交易策略：观望。交易策略：观望。风险提示：宏观、政策、天气、进口量风险提示：宏观、政策、天气、进口量21345数据来源：招商期货糖周期回顾数据来源：WIND，招商期货510152025303540100020003000400050006000700080002006-01-042008-01-042010-01-042012-01-042014-

5、01-042016-01-042018-01-042020-01-042022-01-042024-01-042026-01-04国内外糖价走势CZCE白糖ICE11号糖2016 年主产国减产确认国储糖的连续抛储配额外关税下调至45%主产国增产周期，印度增产，种植面积扩张 09/10厄尔尼诺，大牛市触发-内外同步大幅减产,且美国政府推出QE量化宽松，2011年的商品牛市32个月28个月30个月26个月40个月2022年俄乌战争爆发，原油、宏观带动商品集体上涨，22/23厄尔尼诺导致主产国减产，糖市强势上行 熊市加剧下行阶段-供应过剩，库存高企 郑州白糖期货上市初期，国储糖连续拍卖12次抑制了糖

6、价 国际增产周期43个月国内外进入增产周期，全球种植面积扩张数据来源：WIND，招商期货行情回顾：震荡反弹全球糖供需预期：25/26南北半球同步大幅增长数据来源：ISO，招商期货-1000-50005001000150020002015/20162017/20182019/20202021/20222023/20242025/2026*ISOISO白糖年度白糖年度供需差（千吨）供需差（千吨）20/2121/2222/2323/2424/25同比(24/25-23/24)可出口可出口增量25/26*同比(25/26-24/25)可出口增量巴西中南部38463206335842404016(224