【国金证券】AI业务加速增长，外卖减亏持续-260514（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 5 月 13 日公司披露 FY26Q4（截至 3 月季度）业绩，季度实现营收 2433.8 亿元，yoy+3%（不考虑处置高鑫零售&银泰yoy+11%）；经营亏损 8.48 亿元，上年同期经营利润 284.65 亿元；经调整 EBITA 51.02 亿元，yoy-84%；净利润 235.02 亿元，yoy+96%，主要系投资收益带动；Non-GAAP 净利润 0.86 亿元，上年同期为298.47 亿元；经营活动现金流 94.10 亿元，yoy-66%。经营分析 AIAI 业务业务加速增长，加速增长，MASS ARRMASS ARR 表现

2、亮眼表现亮眼，预计，预计 C Capexapex 投入将超过此投入将超过此前预期前预期。FY26Q4 云业务净收入 416.26 亿元，yoy+38%，外部商业化收入增速提升至 40%，AI 相关收入占比达 30%；云业务实现 EBITA 37.96 亿元，对应利润率 9.1%，yoy+1.1pct。公司模型和应用服务年化经常收入（ARR）将在 6 月季度超过 100 亿元，并在年底前达到 300 亿元;阿里自研 GPU 芯片已实现规模化量产，超过 60%的计算能力已服务于外部客户。云业务为目前主要的增长引擎，并预计Capex 将超过此前 3 年 3800 亿目标。电商业务表现稳健，电商业务表

3、现稳健，即时零售有望继续减亏即时零售有望继续减亏。中国商业收入 1222.2亿元，yoy+6%：其中，CMR yoy+1%（不考虑新营销计划对冲影响yoy+8%），直营 yoy-6%，即时零售 yoy+57%，批发 yoy+3%。EBITA 240.1 亿元，对应利润率 19.6%，yoy-14.8pct。不考虑口径影响季度 CMR+8%表现良好，尽管即时零售成为现金流及利润拖累项，但公司通过物流效率提升、订单结构优化，及 AOV 上涨，推动了 UE显著改善，并有信心在新财年结束前实现 UE 转正。盈利预测、估值与评级 阿里芯片+云+模型三位一体，是国内全栈 AI 龙头，云业务加速增长，即时零

4、售有望显著减亏。我们预计 FY2027-2029 年经调整归母净利润分别为 974.97/1438.90/1919.77 亿元，对应经调整 PE分别为 23.5/15.9/11.9 倍，维持“买入”评级。风险提示 1）消费环境不及预期风险；2）电商行业竞争加剧风险；3）政策及监管风险；4）技术发展不及预期风险；5）海外业务拓展不及预期风险。主要财务指标 项目 2025A 2026A 2027E 2028E 2029E 营业收入(百万元)996,347 1,023,670 1,133,048 1,261,426 1,426,407 营业收入增长率 5.86%2.74%10.68%11.33%13

5、.08%经调整归母净利润(百万元)157,940 64,438 97,497 143,890 191,977 经调整归母净利润增长率-0.26%-59.20%51.30%47.58%33.42%摊薄每股收益(元)8.31 3.37 5.08 7.50 10.00 每股经营性现金流净额 8.61 3.98 5.30 10.98 12.04 ROE(归属母公司)(摊薄)12.74%9.69%6.05%9.40%11.97%经调整 P/E 13.34 30.61 23.52 15.93 11.94 P/B 2.06 1.85 2.06 1.90 1.70 来源：公司年报、国金证券研究所 港股公司点评

6、 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2024A 2025A 2026A 2027E 2028E 2029E 2024A 2025A 2026A 2027E 2028E 2029E 主营业务收入主营业务收入 941,168941,168 996,347996,347 1,023,6701,023,670 1,133,0481,133,048 1,261,4261,261,426 1,426,4071,426,407 货币资金 248,125 145,48