【交银国际证券】1Q26 Carvykti销售强劲放量驱动减亏，in vivo CAR-T布局渐入佳境-260513（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 医药医药 2026 年 5 月 13 日 传奇生物传奇生物(LEGN US)1Q26 Carvykti 销售强劲放量驱动减亏，销售强劲放量驱动减亏，in vivo CAR-T 布局渐入佳境布局渐入佳境 1Q26 Carvykti放量势头不改，亏损显著收窄：放量势头不改，亏损显著收窄：1Q26 Carvykti销售额同/环比增长 62%/8%至 5.97 亿元（美元，下同），其中美国延续强劲增

2、长势头（同/环比+36%/+3%），高增长主要得益于：1）前线治疗市场份额快速提升，1Q26 接受治疗的美国患者中，2-3L 占 41%，相比 1Q25 的 29%由显著提升；2）生产效率优化，1Q26 生产成功率达到 99%，中位生产周期缩短至 29 天；3）治疗中心网络扩大至 148 家，已覆盖全美 1/3 的社区医院。美国以外地区销售额同比大增 222%至 1.64 亿元，得益于欧洲、澳大利亚等地的商业化启动，美国以外治疗中心数量达到 170 家。1Q26 产品毛利率环比下降16ppts至41%，主因比利时和美国新产能落地和爬坡产生的折旧及一次性费用。剔除折摊、股权支付等非现金项目后，经

3、调净亏损同比大幅缩窄至 1,050 万元。管理层维持 2026 年经调利润转正的指引，预计2Q26起Carvykti销售逐季提升、毛利率将回升至50%以上，而随着III期研究数据逐步成熟，研发费用短期内将显著下降。下一代细胞疗法产品矩阵快速成型，催化剂丰富：下一代细胞疗法产品矩阵快速成型，催化剂丰富：公司计划于 2026 年提交 1-2 项美国 IND 申请，14 项临床早期细胞疗法管线涵盖自体、异体、in vivo 等多种技术路径。其中，首款 in vivo CAR-T 候选药物 LB2501（CD19 x CD20）的I期IIT研究的初步数据有望于年中的学术大会上公布，值得重点关注。公司还

4、有靶向GPRC5D和BCMA的in vivo CAR-T项目，血液瘤和自免领域产品矩阵有望进一步夯实。此外，Carvykti 的两项一线 III 期研究正在患者随访中，其中 CARTITUDE-5 有望于 2026-27 年读出初步数据。维持目标价：维持目标价：我们基于 1Q26 业绩下调 2026-28 年净利润预测，但看好Carvykti现有产能爬坡及下一代细胞疗法开发对盈利能力的长期提升潜力、上调长期利润率预测。截至5月12日收盘，公司股价已从3月底的低点反弹 68%，反映市场正逐步走出对 Carvykti 竞争格局过度担忧的悲观情绪，后续 Carvykti 继续兑现销售高增长、新管线磅

5、数据读出有望催化估值进一步修复。我们维持买入买入评级及 60.4 美元的目标价。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 25.58美美元元 60.40+136.1%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202420252026E2027E2028E收入(百万美元)6271,0291,4361,7562,093同比增长(%)120.064.039.622.319.2净利润(百万美元)(177)(297)5213405每股盈利(美元)(0.48)(0.81)0.010.

6、581.10同比增长(%)-67.166.3-101.83,819.890.1前EPS预测值(美元)0.170.711.28调整幅度(%)-91.1-18.8-13.8市盈率(倍)nsns1,733.344.223.3个个股股评评级级买买入入5/259/251/265/26-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%LEGN US恒生指数股股份份资资料料52周高位(美元)44.3252周低位(美元)16.65市值(百万美元)4,730.77日均成交量(百万)0.00年初至今变化(%)17.66200天平均价(美元)22.66丁丁政政宁宁Ethan.D(852)3766