【宏观专题】地缘扰动降温美欧货币政策分化——全球货币转向跟踪第13期-260513（18页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2026 年年 05 月月 13 日日 【宏观专题】地缘扰动降温，美欧货币政策分化地缘扰动降温，美欧货币政策分化 全球货币转向跟踪第全球货币转向跟踪第 13 期期 一、全球货币政策转向跟踪一、全球货币政策转向跟踪 1、全球利率图谱：、全球利率图谱：2026 年以来全球一致降息周期暂停。4 月 1 日-5 月 10 日，全球 26 个主要经济体中仅有 2 个经济体降息（俄罗斯、巴西）；美、欧、日央美、欧

2、、日央行年初以来均未调整过政策利率行年初以来均未调整过政策利率，2026 年以来全球一致降息周期暂停。2、全球利率预期：、全球利率预期：激进的加息交易已明显缓和，近期美欧货币政策立场出现分化，美联储边际鸽派于欧央行。美联储：短期来看美联储：短期来看，美联储表态偏鹰，4 月以来，市场预期美联储 2026 年可年可能不再降息。能不再降息。但从事实、指标、人事、战略四维框架来分析，我们认为美联储中期走向宽松鸽派仍是大方向中期走向宽松鸽派仍是大方向。欧央行：欧央行：鉴于油价的冲击持续+欧央行 4 月会议中的鹰派立场，目前市场预期欧央行 6 月加息的概率约月加息的概率约 86%，全年可能加息，全年可能加

3、息 2-3 次。次。3 月下旬起，欧央行的鹰派预期出现进一步升温。日央行：日央行：鉴于日央行在 4 月会议中的偏鹰立场，目前市场预期日央行日央行 6 月落地月落地加息的概率最大加息的概率最大；不过植田和男谨慎的表态或也反映，若 6 月发布的通胀/经济数据偏弱，也可能推迟到 7 月落地加息；全年加息次数约为全年加息次数约为 1-2 次。次。3、中国内地利率所处位置：实际利率转负。、中国内地利率所处位置：实际利率转负。中国内地名义利率读数下降，在全球 13 个经济体中仍保持最低。由于全球通胀普遍上行、而中国内地名义利率读数反而下降，因此中国内地实际利率从因此中国内地实际利率从 4月起转负月起转负，

4、在全球 13 个经济体中的排名也进一步下降，目前处于全球第目前处于全球第 3 低，低，已低于大部分美欧亚经济体、仅高于越南、墨西哥。二、全球流动性跟踪二、全球流动性跟踪 1、美联储的流动性跟踪：流动性环境安全、美联储的流动性跟踪：流动性环境安全 流动性的“数量”跟踪信号：准备金流动性的“数量”跟踪信号：准备金/GDP 比重稳定在比重稳定在 10%左右左右 指标指标 1：美联储准备金余额。：美联储准备金余额。截至 2026 年 5 月 6 日，美联储准备金规模稳定在 3 万亿美元左右，准备金/GDP 比重稳定在 10%左右。指标指标 2：美联储资产端流动性投放工具。：美联储资产端流动性投放工具。

5、当前工具用量持续处于偏低水平，反应流动性环境稳健。流动性的“价格”跟踪信号：流动性利差稳定在安全区间流动性的“价格”跟踪信号：流动性利差稳定在安全区间 指标指标 1：EFFR-IOER 利差利差。4 月以来稳定在-1bp，流动性环境处于平稳状态。指标指标 2：SOFR-EFFR 利差。利差。4 月初至 5 月 8 日，SOFR-EFFR 利差处于 0 上下波动，不再出现连续 1 周以上的转正，SOFR-EFFR 利差均值约-1bp。指标指标 3：SOFR-IOER 利差。利差。4 月初至 5 月 8 日，SOFR-IOER 也同样处于 0 上下波动，不再出现连续 1 周以上的转正，SOFR-I

6、OER 利差均值约-0.01bp。2、全球金融市场流动性跟踪：地缘冲突对市场的扰动降温、全球金融市场流动性跟踪：地缘冲突对市场的扰动降温 国债买卖价差：国债买卖价差：4 月以来随着地缘冲突对市场的扰动降温，目前美德国债买卖价差已显著回落；美国 5 月以来的国债买卖价差更是达到了 2002 年以来的历史最低值。美元流动性溢价较为稳定：美元流动性溢价较为稳定：4 月以来 Libor-OIS 利差走势平稳，同时 SOFR-OIS利差进一步下降；离岸欧元兑美元、日元兑美元掉期点绝对值处于低位；在岸与离岸美元流动性均安全。信用风险溢价：信用风险溢价：2026 年 4 月以来，地缘冲突对市场的扰动降温，全