【德邦证券】宏观点评：4月美国CPI点评与市场观察-260513（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2026 年 05 月 13 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 程强程强 姓名姓名 资格编号：S0120524010005 邮箱： 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱： 谭诗吟谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱： 4 月美国月美国 CPI 点评与市场观察点评与市场观察 Table_Summary 投资要点：投资要点：事件：事件：美国劳工统计局公布 4 月 CPI 报告。美国 4 月 CPI 同比升至 3.8%，高于市场预期的 3.7%，前值 3.3%；

2、环比上涨 0.6%，符合预期。核心 CPI 同比升至 2.8%，环比上涨 0.4%，均高于市场预期。解读：解读：第一，能源价格仍然是主要推升力量。本次 CPI 最大的拉动项来自能源，尤其是汽油价格。其中能源项贡献了 4 月 CPI 月度涨幅的 40%以上，汽油价格同比上涨约 28.4%，这可能意味着油价抬升开始体现到居民端价格中。住房分项环比上涨0.6%，较前值明显加速，但此次住房通胀回升并不完全反映真实租金市场，更多可能是此前美国政府停摆后数据采样与统计修正带来的技术性扰动，包括 Zillow 在内的领先租金指标仍显示美国租金增速较低。部分服务消费通胀维持黏性，但目前来看较为可控。第二，降息

3、预期进一步降温，沃什的政策思路是关键。数据公布后，市场迅速下调对美联储年内降息的预期，CME 模型显示市场甚至已经在预期 2027 年加息的可能性。美债利率进一步抬升，美元指数短期上升但随后再度进入震荡区域。往后看，沃什上台后的政策思路显得更加重要，如何平衡中期选举对降息的诉求和通胀黏性，可能会很大程度决定后续市场的演绎方向。第三，“NACHO 交易”升温，黄金或相对韧性，短期关注特朗普访华对市场的影响。在能源价格的持续扰动下，“NACHO 交易”（霍尔木兹海峡根本不可能重开）开始升温，对应宏观层面的轻度滞胀情形。在此背景下，美债利率短期维持高位的可能性较大；美元指数在日央行紧缩的预期下可能维

4、持震荡格局；黄金在轻度滞胀的情形下表现可能会相对韧性，目前黄金仍然处于日线级别的震荡中，后续如果对滞胀情形的预期强化，金价或迎来新的催化，但前期多年的大幅上涨可能会导致滞胀情形的驱动弱化，向上弹性可能受限；美股的表现受到市场关注，并且很大程度上影响到国内市场的情绪。美股纳指和标普 500 在产业趋势+地缘局势钝化的背景下处于加速上行阶段，在历史新高的区域预测顶部意义并不大，“顺大势，逆小势”仍然是主要思路。目前建议关注特朗普访华的进展，本次埃隆马斯克（特斯拉、SpaceX）、蒂姆库克（苹果）和凯利奥特伯格（波音）在内的美国主要公司 CEO陪同特朗普访问中国，释放“产业外交”的信号，美国可能希望

5、形成一种“有限竞争+商业合作继续”的再平衡，以此来降低供应链和通胀恶化的风险。如果访问释放积极信号，对华收入占比较高的公司可能会更为受益，科技主线受影响有限，但内部结构可能迎来再平衡。风险提示：风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；美国通胀黏性超预期。宏观点评 2/3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 1：美国美国 CPI 同比增速同比增速 图图 2：美国商品和服务美国商品和服务 CPI 同比增速同比增速（%）资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 图图 3：美国美国 CPI 环比环比增速分项（增速分项（%）资料来源：Wind，德邦研究所 风险提

6、示风险提示 1）中美博弈烈度超预期。若中美谈判不及预期，美方在经贸、科技、地缘等诸多领域升级博弈烈度，将给外贸与金融市场带来剧烈冲击。2）地缘政治危机超预期。若美伊冲突再度升级，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。3）美国通胀黏性超预期。一旦美国通胀黏性超预期，美联储限制性利率维持时间可能被动延长，对全球风险资产估值形成再定价压力。2026-042026-032026-022026-012025-122025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-02CPICPI0.60.90.30.20.30.30.30.2