家用电器行业：长虹系篇国企改革梳理-230424（18页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 04 月 24 日 家用电器家用电器 国企改革梳理国企改革梳理长虹系长虹系篇篇 国企改革：开启新一轮国企改革，重视家电改革标的国企改革：开启新一轮国企改革，重视家电改革标的。自 1984 年党的十二届三中全会提出“搞活国有企业是经济体制改革的中心环节”之后，国企改革一直贯穿于经济体制改革之中，这一过程可以大致分为五个阶段。2020年以来，国家层面对央企的考核指标更加精准。2023 年 1 月，中央企业“一利五率”考核目标为“一增一稳四提升”，改革诉求主要放在了资产保值增值，抓手为利润和市值。长虹系：长虹

2、系：核心资产及集团层面变革梳理核心资产及集团层面变革梳理。长虹集团层面：长虹集团层面：1）股权：绵阳市国资委高度控股 90%，其余 10%为四川省财政厅，在国有资产增值保值的背景下对盈利诉求增加；2）业务版图：分为消费者 BG、智慧业务 BG、企业 BG、能源环保 BG、资源 BG 和其他 BG，共有三家 A 股上市公司（四川长虹、长虹美菱、长虹华意），一家港股上市公司（长虹佳华），三家新三板公司（长虹新能源、美菱低温科技、长虹民生物流），一家科创板待上市公司（华丰科技）。核心资产：核心资产：1）从持股情况看，上市公司的实控人均为绵阳市国资委，四川长虹为其余 3 家公司的大股东，拥有实际控制权

3、；2）从高管层面看，长虹系 4 家上市公司高管多数来自四川长虹，且在相应公司有持股；3）从提质增效表现看，长虹美菱和长虹华意在 2022 年和 2023 年 Q1 均取得超预期表现，盈利能力持续改善。集团层面变革：集团层面变革：1）人：利润考核诉求由国资委层面传导至集团、下属公司、事业部及管理人员，个人绩效与公司利润考核绑定。2）营销：2019 年之前，长虹各主体营销团队完全独立，目前营销主体完成整合，智易家为统一营销平台。3）物流：由长虹民生实现统仓统配、快进快销。过去在工厂和营销分公司层面压库存，目前实现按需生产，减少工厂和渠道库存，提升全产业链效率。4）供应链：集团内零部件环节持续供货，

4、但加强廉政建设。海信海信系：系：治理持续理顺，经营层面改善治理持续理顺，经营层面改善。此前，我们发布了两篇海信系专题报告，对海信系的出海业务、集团层面业务及混改股东做了详细梳理。在此，我们再次重申对海信系治理持续改善看好的观点。【海信家电】随着 2023 年地产放松业绩有望稳健增长，治理机制理顺下利润率有望改善；【海信视像】作为国内显示行业龙头，高端化驱动有望带来份额和盈利能力持续提升。投资建议：投资建议：建议重视家电国企改革标的，【海信系】收入端稳健，治理机制持续理顺带来利润率提升；而【长虹系】业绩超预期也印证了国企改革带来的提质增效。风险提示风险提示：治理理顺不及预期，市场竞争加剧风险，第

5、三方平台数据误差以及统计误差风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 研究助理研究助理 陈思琪陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱： 相关研究相关研究 1、家用电器：当前时点，我们为何看好地产后周期板块？2023-04-15 2、家用电器：清洁电器 3 月数据点评：扫地机降幅收窄，洗地机持续高增长2023-04-13 3、家用电器：厨电 3 月奥维数据点评：地产数据向好，油烟机及集成灶降幅收窄2023-04-13 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E

6、 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600839.SH 四川长虹 未覆盖 000521.SZ 长虹美菱 未覆盖 000404.SZ 长虹华意 未覆盖 000921.SZ 海信家电 增持 0.71 1.05 1.25 1.41 36.25 24.51 20.59 18.26 600060.SH 海信视像 未覆盖 0.87 1.28 1.48 1.68 15.47 10.54 14.52 12.79 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：海信视像的盈利预测来自 Wind 一致预期）-16%0%16%32%