沪电股份-公司研究报告-AI 算力浪潮下数通业务量价齐升-230424（30页）.pdf

1、沪电股份（002463）证券研究报告公司深度研究元件 2/31 东吴证券（香港）东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 AI 算力浪潮下数通业务量价齐升算力浪潮下数通业务量价齐升 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）8,336 10,083 11,836 13,834 同比 12%21%17%17%归属母公司净利润（百万元）1,362 1,708 2,158 2,695 同比 28%25%26%25%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.72 0.90 1.14 1.42 P/E（

2、现价&最新股本摊薄）33.62 26.80 21.22 16.99 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 高端高端 PCB 领军企业：领军企业：公司以应用于企业通讯以及汽车领域的高端 PCB为核心产品，主导产品为 14-38 层企业通讯市场板、中高阶汽车板。2022年业务全面布局：1）成立新加坡子公司，辅助业务拓展及销售。2）泰国投资新建成山基地，力争海外规模量产，消除国际贸易的不确定因素。3）2022 年初参股胜伟策电子，同年底拟受让联营企业 Schweizer 持有的胜伟策 57%股权，持续发力汽车业务。公司毛利率、研

3、发投入、期间费用率均处于行业领先水平，随着终端需求向好，结合去库存进展，后续公司持续发展前景乐观。OpenAI 的火热让社会大众逐渐意识到人工智能技术进步进入“奇点”的火热让社会大众逐渐意识到人工智能技术进步进入“奇点”时刻，时刻，AI 模型需要更多的算力来管理数据量，推动数据中心往更高速模型需要更多的算力来管理数据量，推动数据中心往更高速标准发展，催生高阶标准发展，催生高阶 HDI 和高频高速和高频高速 PCB 显著增量需求显著增量需求。分业务来看：1）交换机结构性升级：需求驱动下 400G/800G 高速渗透，预计 25年 800G 出货超过 400G，综合测算交换机未来市场空间有望于 2

4、026 年达到 40 亿美金以上。2）通用服务器平台升级：EGS 平台路线升级驱动PCle5.0 渗透率提高，测算对应通用服务器 PCB 空间百亿美元以上。3）AI 服务器带来增量弹性：GPT 拉动算力提升，带动高算力芯片市场量价齐升，综合测算 AI 服务器 PCB 行业空间有望达到 60 亿元以上。汽车板业务：汽车板业务：汽车电气化、智能化、网联化是确定性升级方向，ADAS系统搭载率持续上升，光学传感器是自动驾驶刚需，催生线路板用量及价值量显著提升。公司 2023 年初使用自有资金向沪利微电增资约 7.76亿人民币，扩充汽车高阶 HDI 产能；同时 2022 年底拟受让联营企业Schweiz

5、er 持有的胜伟策 57%股权，后续该交易如经批准完成，胜伟策将成为公司的控股子公司，推动 pPack 技术商业化落地。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：AI 算力浪潮下公司核心数通 PCB 业务交换机、服务器业务迎来量价齐升，第二成长曲线汽车板业务充分受益于汽车电动化、智能化、网联化，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为17.1/21.6/27.0 亿元，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 27/21/17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格快速上涨；汽车项目研发不及预期；国际贸易环境恶化。股价走势股价走势 市场数据市场数据 收

6、盘价(元)24.13 一年最低/最高价 9.50/26.33 市净率(倍)5.54 流通市值(百万元)45,757.24 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.36 资产负债率(%,LF)33.87 总股本(百万股)1,897.28 流通股(百万股)1,896.28 相关研究相关研究 张一凡张一凡对本文有较大贡献，特此感谢，同时致谢东吴证券研究所和对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢马天翼马天翼、唐权喜唐权喜和周高鼎周高鼎的指导。Table_Author 2023 年年 04 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 陈睿彬陈睿彬(852)3982 3212 .hk -15%-1%13%