【国盛证券有限责任公司】央行一季度货币政策报告6大信号：删了“降准降息”-260512（5页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 删了删了“降准降息降准降息”央行央行一一季度货币政策报告季度货币政策报告 6 大信号大信号 事件：事件：5 月 11 日，央行发布2026 年第一季度中国货币政策执行报告（后文简称报告）。核心结论：核心结论：本次报告对货币政策定调基本延续此前政治局会议、Q1 货政例会等的表述，认为当前经济“起步有力、好于预期”，将继续“精准有效实施适度宽松的货币政策”、“增强政策前瞻性灵活性针对性”等。但相较此前报告，也有不少新变化，重点关注两方面，一是政策操作上，将“灵活高效运用降准降息等多

2、种政策工具”调整为“灵活运用多种货币政策工具”、删除了“降准降息”，指向短期降准降息的可能性下降；二是新增强调“更好统筹国内国际两个大局”，重点关注“增强外汇市场韧性”以及“外部输入型通胀”风险。本次专栏也有不少增量信息：专栏 1 系统介绍了我国的“宏观审慎管理体系”，包括“覆盖全面的内涵”以及下阶段“加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系”的主要思路；专栏 4 则讨论了近年来我国“国际收支的变动特征与影响”。往后看，继续提示：货币宽松还是大方向，但央行操作将继续保持谨慎，短期出口有望保持强韧性的背景下，全面降息的可能性明显下降、结构性工具是政策发力重心，重点关注二季度信用扩张节奏、结构等。信号信

3、号 1：央行对央行对全球经济延续谨慎乐观，指出“全球经济延续谨慎乐观，指出“全球经济韧性超预期，但全球经济韧性超预期，但主要经济体增速分化主要经济体增速分化”，继续提示“地缘政治风险攀升”、“，继续提示“地缘政治风险攀升”、“国际贸易前景国际贸易前景面临挑战面临挑战”、“”、“财政可持续性财政可持续性”等问题。国内经济方面，央行也延续乐观，”等问题。国内经济方面，央行也延续乐观，认为认为经济“起步有力、好于预期”、经济“起步有力、好于预期”、“巩固经济稳中向好态势的有利条件依巩固经济稳中向好态势的有利条件依然充足然充足”，但也强调“”，但也强调“经济发展仍面临风险和挑战经济发展仍面临风险和挑战

4、”。”。对于全球经济：央行延续谨慎乐观，认为“全球经济韧性超预期”、但“主要经济体增速分化”，美国一季度经济增长“仍显韧性”，但欧元区经济增长“低于预期”，日本同比增长、但“出口增长面临压力”。央行继续提示，当前全球经济仍然面临一系列风险：一是“地缘政治风险攀升”，对全球能源价格、金融市场造成冲击，后续可能会进一步通过产业链传导，并影响农业和制造业；二是“美关税政策走向仍有较高不确定性”，导致“国际贸易前景面临挑战”；三是“全球债务水平达到历史高位”，主要发达经济体“财政可持续性值得关注”；四是“全球金融市场面临压力”，包括“股市估值水平达历史高位”等。对于国内经济：央行延续乐观，强调“巩固经

5、济稳中向好态势的有利条件依然充足”，主要有三大支撑：一是“经济景气边际改善，高质量发展动能壮大”；二是“有效需求有所回暖，三驾马车协同发力”；三是“宏观政策更加积极有为，政策效能持续释放”。但央行也强调“当前我国经济发展仍面临风险和挑战”，国际上“全球经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现”，国内“经济发展和转型中面临的老问题、新挑战相互交织，新旧动能转换任务依然艰巨，供强需弱作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 穆仁文穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱： 相关研究相关研究 1

6、、央行四季度货币政策报告 6 大信号 2026-02-11 2、我国利率体系：演化、趋势、影响2026-01-22 3、出行、地产、汇率、基建均有新变化 2025-05-10 4、出口再高增，持续性如何？2026-05-09 5、解码“更大力度”4.28 政治局会议 5 大关键信号 2026-04-28 2026 05 12年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 矛 盾继续存在”，后续仍需“着力提升经济韧性、夯实发展基础，不断巩固拓展经济稳中向好势头”。信号信号 2：对于全球通胀，：对于全球通胀，央行认为“通胀压力加大”，“央行认为“通胀