中国建筑兴业-港股公司投资价值分析报告：港澳高端幕墙龙头高确定的快增长-230424（36页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 37 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 港澳高端幕墙龙头，高确定港澳高端幕墙龙头，高确定的快增长的快增长 中国建筑兴业（00830.HK）投资价值分析报告2023.4.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 李家明李家明 基础材料和工程服务分析师 S1010522070001 公司是公司是港澳港澳地区地区高端幕墙高端幕墙龙头，计划“十四五”期间通过“扩大港澳、拓展内龙头，计划“十四五”期间通过“扩大港澳、拓展内地、收缩海外”策

2、略，持续打造业绩高确定性，计划地、收缩海外”策略，持续打造业绩高确定性，计划到到 2025 年达成年达成 10 亿港元亿港元净利润，净利润，5 年复合增长率为年复合增长率为 39%，目前，目前 2021、2022 年均已兑现业绩目标，后年均已兑现业绩目标，后续考虑续考虑新兴市场新兴市场+BIPV 布局，有望持续快速成长布局，有望持续快速成长。考虑到公司依然处于快成长。考虑到公司依然处于快成长期，期，且业绩具备较高确定性，综合可比企业且业绩具备较高确定性，综合可比企业 PE 估值及公司历史估值及公司历史 PB 估值情况估值情况，给予给予目标市值目标市值 75 亿港元，对应目标价亿港元，对应目标价

3、 3.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。港澳高端幕墙龙头，技术、经验领先港澳高端幕墙龙头，技术、经验领先。公司于 1969 年在香港成立，是香港历史最悠久、规模最大、市场占有率最高的幕墙专业公司，2010 年在港交所上市，2012 年被中国建筑国际集团成功收购，业务规模实现跨越发展，正式成为中国海外集团有限公司旗下成员，隶属于中国建筑集团有限公司。中国建筑兴业拥有包括超高层幕墙、双曲复杂幕墙等在内的产业领先的六大核心技术，并在各大技术应用中均有代表性项目，包括世界第一高楼迪拜哈利法塔、香港美利道以及多个城市地标、公共建筑、高端酒店等，项目经验丰富。分业务看，公

4、司核心业务为幕墙工程，2022 年收入占比超过七成，另有总承包工程与运营管理业务（非核心业务），2022 年收入占比均不超过 15%。展望未来，公司制定“扩展望未来，公司制定“扩大港澳、拓展内地、收缩海外”的“十四五”拓展策略大港澳、拓展内地、收缩海外”的“十四五”拓展策略，本篇报告，我们将围本篇报告，我们将围绕公司转型发展方向，详细梳理公司未来看点。绕公司转型发展方向，详细梳理公司未来看点。港澳：需求景气向上，业务有望持续扩大港澳：需求景气向上，业务有望持续扩大。公司幕墙主业扎根港澳地区，根据新任香港行政长官李家超 2022 年 10 月施政报告，香港未来建筑业将迎来较大放量，而幕墙工程多用

5、于私营房屋及公共建筑的领域中（包括医院、文化艺术设施、体育及康乐设施），香港已制定两个十年医院发展规划（总投资 4700 亿港元）、十年文化艺术设施、体育及康乐设施发展蓝图，同时提出北部都会区概念，将全速造地建屋。澳门六大赌牌公司在向政府的投标文件中承诺未来十年将投资 1188 亿澳门元，其中 1087 亿将投入会展、娱乐、体育、康养等非博彩项目。总体而言，公司主战场港澳地区幕墙需求在中长期内景气向上，我们保守测算 2022 年港澳外墙工程产值在 200 亿港元左右，公司对应市场份额仅18%，仍有较大空间，而未来几年预计每年港澳地区外墙工程产值将达到 240亿港元左右，较 2022 年提升幅度

6、超过 20%。随着公司不断加大港澳市场的深耕，公司有望同时受益市场规模及市占率的双重提升。内地：聚焦中高端市场，未来大有可为内地：聚焦中高端市场，未来大有可为。据中国建筑装饰协会数据，2021 年我国幕墙工程产值超 5200 亿元，且增速保持在 6%以上。从行业竞争来看，幕墙行业门槛较低，竞争充分，我们统计内地六家头部企业合计市占率仅为 4.2%。公司此前幕墙主要定位港澳地区，近年正以“远东幕墙”形成的高端品牌和实力持续拓展内地市场，我们从公司罗列已承接的在建项目来看，公司正从新经济企业（华为、OPPO 等）、港资地产（新鸿基、香港置地、太古等）、股东优势（中国建筑体系内地产、工程企业）等渠道