中谷物流-公司研究报告-内贸集运龙头降本增效优势明显-230421（27页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：内贸集装箱运输龙头，盈利规模行业第一。内贸集装箱运输龙头，盈利规模行业第一。中谷物流是国内集装箱物流运输龙头企业，主营业务是水运为核心的多式联运业务。公司船舶运力排名国内第 2，世界第 16，截至 2023 年 2 月，公司总运力达 13.8 万 TEU，拥有船舶数量 100 余条。2022 年，公司实现营业收入 142 亿元，同比增长 15.6%，归母净利润 27.41 亿元，同比增长 14.0%。其中，2022 年公司归母净利润为行业第一。内贸集装箱需求空间广阔，竞争格局改善下运价下行有限内贸集装箱需求空间广阔，竞争格局改善下运价下行有限。1）需求

2、端：对于附加值较高的大宗商品，集运成本或低于散货船运输；同时在散改集、国内贸易向好的推动下，预计 2023 年内贸集装箱吞吐量迎来复苏。2）供给端：在经历两次出清后，内贸集运运力供给形成泛亚航运、中谷物流、安通控股三足鼎立格局，前三大公司运力占比达 78%。由于过去两年外贸集运高景气，部分外贸船舶或转回内贸市场，短期对运价产生一定冲击，市占率提升的公司将有望对抗运价下行压力。3）运价：预计 2023 年运价下行有限。一方面，行业头部玩家对盈利诉求强，缺乏价格战意愿。另一方面，需求稳定增长而供给投放相对谨慎，长期来看供需增长较为匹配，预计运价短暂回落至疫情前水平后将保持稳定。成本优势打造强护城河

3、成本优势打造强护城河，运力引进收入增长确定，运力引进收入增长确定。1）收入端相对同质化，成本成为行业主要竞争要素。2017-2020 年公司单箱成本均低于同行 24%-28%，源于：在 2021 年价格低点购入船舶；船型较大，降低单箱运输成本；规模优势在采购中获得更多话语权，实现降本；中转次数低于同行，实现高效率运营。低成本带来高利润，公司拥有充分资本扩张运力规模，进一步提高市占率，良性循环下实现持续发展，形成强有力护城河。2）预计 2023 年公司保持每月 1 条 4600TEU 船下水的节奏，市场份额将进一步提升。新船下水主要货源将是“散改集”货物，现阶段“散改集”货物近亿吨，货源充足，预

4、计 2023 年公司货量增速或能达到 30%以上，将驱动营收增长。盈利预测、估值和评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 21 亿元、24 亿元、31亿元，对应 PE 分别为 11.7x、10.1x、7.8x。2023 年利润下降系外贸市场回归常态。参考公司 2020-2022 平均 PE 16x，给予 2023年 16 倍估值，目标价格为 23.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)12,291 14,

5、209 12,966 15,257 17,893 营业收入增长率 17.97%15.60%-8.75%17.67%17.27%归母净利润(百万元)2,404 2,741 2,062 2,374 3,079 归母净利润增长率 136.00%14.02%-24.78%15.14%29.67%摊薄每股收益(元)2.508 1.932 1.453 1.673 2.170 每股经营性现金流净额 3.31 2.79 2.03 2.52 3.18 ROE(归属母公司)(摊薄)24.78%29.47%20.36%21.43%25.01%P/E 11.32 7.53 11.65 10.12 7.80 P/B 2

6、.81 2.22 2.37 2.17 1.95 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.00220421人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中谷物流沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、中谷物流：内贸集装箱物流龙头，盈利规模行业第一.5 1.1 内贸集装箱物流龙头，提供水运为核心的多式联运服务.5 1.2 内贸集装箱运力国内第二，航线网络覆盖面广.6 1.3 盈利能力稳步提升，盈利规模行业第一.8 二、内贸集装箱需求空间广阔，竞争格局改善下运价下行有限