农林牧渔行业投资策略报告：生猪养殖全面承压龙头公司彰显韧性-260508（13页）.pdf

1、投资评级：看好（维持）农林牧渔行业中报总结相关报告核心观点行业概况：2025年农林牧渔行业实现营收12833.19亿元，同比+2.6%；实现归母净利润308.28亿元，同比-37.5%；1Q2026实现营业收入3032.77亿元，同比+3.4%；实现归母净利润-12.93亿元，同比由盈转亏。风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险。1行业概况2025年，按照整体法计算，农林牧渔行业实现营业收入12833.19亿元，同比+2.6%；实现归母净利润308.28亿元，同比-37.5%；1Q2026实现营业收入3032.77亿元，同比+3.4%；实现归母净利润-12.93亿元，同比由盈

2、转亏。2025年四季度以来受生猪养殖板块业绩低迷影响，农林牧渔行业整体盈利能力下滑，1Q2026毛利率为8.4%，环比降低1.1pcts，同比降低4.0pcts。1Q2026末农林牧渔行业资产负债率为54.4%，环比4Q2025末提升0.2pcts，同比1Q2025末降低0.8pcts。(divcenter)图1：1Q2026农林牧渔行业收入同比+3.4%(/divcenter)2生猪养殖：1Q2026业绩全面承压盈利能力：2025年前三季度，上市猪企盈利能力相对较好，4Q2025和1Q2026盈利能力下滑严重。1Q2026,生猪养殖板块毛利率为4.13%,同比降低9.53pcts,环比降低2

3、.61pcts;净利率为-6.58%,同比降低13.10pcts,环比降低0.30pcts；ROE为-3.72%，同比降低7.63pcts，环比持平。资产情况：2025年前三季度受养殖盈利影响，行业现金流状况有所改善，但4Q2025以来现金流有所收紧甚至恶化。2025年生猪养殖板块经营活动现金流净额累计合计为593.98亿元，同比-21.8%；1Q2026经营活动现金流净额为-2.77亿元，同比-102.1%。2024年以来，行业资产负债率延续下行趋势，但自4Q2025开始边际回升。截至1Q2026，生猪养殖板块资产负债率为59.21%，同比降低0.90pcts，环比上升0.37pcts。产能

4、扩张：上市公司发展战略由此前规模快速扩张转变为更高质量发展，持续推荐增效降本，淘汰低效母猪，优化种群结构，2025年下半年以来生产性生物资产环比连续降低。截至1Q2026，生猪养殖板块生产性生物资产合计205.04亿元，同比-8.0%，环比-0.2%。1Q2026，生猪养殖板块资本开支合计88.20亿元，同比+21.5%，主要系牧原股份增幅较大。2025年以来在建工程整体延续下降趋势，截至1Q2026，生猪养殖板块在建工程合计148.56亿元，同比-31.1%；固定资产合计2518.61亿元，同比-1.5%。3禽养殖：1Q2026景气回升(divcenter)图17：1Q2026禽养殖板块毛利

5、率为12.73%(/divcenter)经营情况：1Q2026，白羽鸡企业盈利同比均有好转，上游种禽企业（益生股份）盈利大幅增长；一体化龙头圣农发展受益于鸡产品涨价，以及种鸡和全产业链生产优势，业绩保持较高增速。黄羽鸡企业（湘佳股份、立华股份）由于养殖行情低迷，业绩同比有所下滑。蛋鸡苗企业晓鸣股份因鸡苗量价齐跌，业绩暂承压。4后周期行业：2025年业绩改善，各公司表现分化业绩表现：标的上选择9家上市公司整体计算（具体公司见下表，包括7家动保公司和2家饲料公司）。2025年，下游生猪养殖整体盈利，行业竞争持续缓和，动保产品量价均改善；原料药格局改善价格回升，部分产品盈利弹性显著，动保行业2025

6、实现营业收入175.98亿元，同比增长10.70%；归母净利润15.56亿元，同比增长50.26%。1Q2026，畜禽养殖存栏仍处高位，生物制品增值税调整产生负面影响，动保行业实现43.58亿元，同比增长9.50%；归母净利润4.73亿元，同比下降7.93%。盈利能力：各品类猪用疫苗2025年销量改善，从批签发数据来看，2025年，圆环/伪狂犬/腹泻疫苗批签发同比+11.3%1+4.7%1+14.4%；1Q2026，部分品类销量开始承压，圆环/伪狂犬/腹泻疫苗批签发同比+6.6%/-1.1%/+35.9%。由于化药价格上涨，以及动保行业竞争格局改善，盈利