【民银国际】泽布替尼稳步增长，血液领域管线持续推进-260507（6页）.pdf

1、 证券证券研究报告研究报告公司公司研究研究 业绩点评业绩点评 事件事件：百济神州 2026Q1 实现营收 15.13 亿美元，同比增长 35%，其中产品收入为 14.87 亿美元，同比增长 34%，GAAP 净利润由 2025Q1的 100 万美元增至 2.3 亿美元，经调整归母净利润达 3.75 亿美元。公司 2026 年营收指引从 62-64 亿美元上调至 63-65 亿美元，毛利率指引维持为 80%，GAAP 净利润由 7-8 亿美元上调至 7.5-8.5 亿美元。泽布替尼销售略超预期泽布替尼销售略超预期，份额仍有提升空间，份额仍有提升空间：2026Q1 泽布替尼全球销售收入为 10.9

2、5 亿美元，同比增长 38%；其中美国地区营收为 7.61亿美元，同比增长 35%；欧洲地区实现营收 1.82 亿美元，同比增长57%。管理层重申泽布替尼在 ALPINE 试验中相对于伊布替尼的持续无进展生存期（PFS）优势，以及将其与竞品阿卡替尼（在 33 个月后疗效曲线与伊布替尼交叉）及吡托布鲁替尼（随访时间为 18 个月，较短，HR 值为 0.845，较高）进行比较。公司强调，惰性 CLL 中 3年以上的持续获益才是关键，泽布替尼在初治 CLL 患者中 6 年无进展生存（PFS）率达 74%（调整新冠影响后 77%），总生存（OS）率84%（调整后 87%），显著优于其他 BTK 抑制剂

3、，随着长期数据推动差异化，泽布替尼仍具备份额提升空间。值得关注的关键催化剂值得关注的关键催化剂：2026H1，泽布替尼用于 1L MCL 的三期进行期中分析；CDK4 用于 1L HR+HER-BC 已启动 III 期临床首个 site；BGB-B2033（GPC3/41BB）已启动潜在注册性 HCC 研究，累计入组患者超 200 例，包括 45 例一线患者。2026Q2，索托克拉用于 R/R MCL在美国获批；2026 年 6 月 PD-1/VEGF/CTLA-4 三抗将进入临床阶段；公 司 将 于 2026ASCO 更 新 CDK4、B7H4 ADC、BGB-B2033（GPC3/41BB

4、）双抗等管线的最新数据。投资建议：投资建议：第一季度销售额稳健增长，血液瘤管线持续推进第一季度销售额稳健增长，血液瘤管线持续推进。我们预计公司 2026E-2028E 营业收入分别为 64.88/72.55/83.25 亿美元，归母净利润分别为 6.62/10.10/13.35 亿美元。现价对应 26E PE 为 54.26倍。表表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 百万元百万元美元美元 FY2024A FY2025A FY26E FY27E FY28E 营业收入 3,810 5,343 6,488 7,255 8,325 收入同比增速 54.96%40.23%21.44%11.82%

5、14.74%归母净利润-645 287 662 1,010 1,335 归母净利同比增速-144.50%130.66%52.56%32.17%EPS（美元）-0.42 0.19 0.43 0.65 0.87 PE182.00HKD-30.28 123.74 54.26 35.63 26.95 资料来源：公司公告、民银国际预测 民银民银国际国际研究团队研究团队 分析师：分析师：赵则芬赵则芬 电电 话：话：37288029 Email： 评级评级(首次首次)买入买入 百济神州百济神州（6160.HK）目标价（港元）目标价（港元）278.85 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+53.2%目前股价（港元）1

6、82.00 52 周内股价区间（港元）229.4/125.1 总市值（亿港元）2,805.7 近 3 月日均成交额（百万港元）681.7 注：截至 2025 年 10 月 30 日收盘价 股价表现股价表现 资料来源：资料来源：WindWind、民银、民银国际国际 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42026/5百济神州恒生医疗保健2026 年年 5 月月 7 日日 百济神州百济神州（6160.HK）：泽布替尼稳步增长泽布替