【长江期货】印尼镍矿政策及硫磺供给扰动影响分析-260508（10页）.pdf

1、2022026 6-5 5-8 8印尼镍矿政策及硫磺供给扰动影响分析有色产业服务中心镍|专题报告报告要点报告要点4 月中旬至今镍价受多重因素影响走势强劲，印尼镍矿配额缩减、镍矿 HPM 计价公式调整和硫磺供给紧缺为镍价上涨的主要驱动因素。印尼作为全球最大镍资源国，镍矿配额长期影响矿企的镍矿的生产规模，当前镍矿配额持续缩减，世界最大的镍矿 Weda Bay Nickel 被印尼政府大幅削减产量配额，强化了市场对镍矿供应缩减的预期。印尼镍矿计价新政于 4 月 15 日正式实施，镍品位修正系数(CF)大幅上调和伴生矿价值纳入计价将重塑全球镍产业链成本与贸易格局，镍矿基准价格中枢明显上移。除了印尼镍矿

2、政策支撑，中东冲突持续霍尔木兹海峡运输受阻，硫磺供应及运输均受影响，而印尼的镍湿法冶炼（HPAL）对硫磺需求极大，硫磺进口主要依赖中东各生产国。硫磺供给扰动抬升硫磺价格，提升 MHP 及纯镍的生产成本，部分印尼湿法冶炼厂被迫宣布减产，对镍价形成支撑。风险因素：风险因素：中东局势反复，印尼镍矿政策变动公司资质长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字20141 号有色金属团队研究员：汪国栋汪国栋咨询电话：027-65777106从业编号：F03101701投资咨询编号：Z00211672/10汇聚才智 共享成长目录目录一、印尼镍矿计价新政落地.3二、镍矿配额下调与产量削减.4（一）202

3、6 年镍矿配额下调.4（二）主要镍矿产量削减.6三、中东硫磺供应扰动.7四、总结展望.8风险提示.10免责声明.103/10汇聚才智 共享成长一、印尼镍矿计价新政落地4 月 13 日印尼能源与矿产资源部(ESDM)宣布，将于 2026 年 4 月 15 日起执行全新修订的镍矿基准价(HPM)计算公式，此次调整不仅大幅上调高品位镍矿修正系数，更首次系统性将钴、铁、铬等伴生元素纳入计价体系。根据 SMM，新版 HPM 公式的核心调整如下：1、镍品位修正系数(CF)大幅上调1.6%基准品位镍矿的修正系数由原 17%升至 30%，提升幅度超 76%。镍品位每增减 0.1%，修正系数将相应反向调整 1%

4、，高品位矿的溢价效应被显著放大。2、伴生矿价值纳入计价新公式首次明确将钴(Co)、铁(Fe)和铬(Cr)等伴生矿纳入 HPM 计算：（1）钴：当含量=0.05%时计入，修正系数(CF)设定为 30%。（2）铁：当含量=35%时计入，修正系数(CF)设定为 30%。（3）铬：修正系数设定为 10%。调整后的新定价公式为：HPM 镍矿=【(镍 HMA*%Ni*CF)+(钴 HMA*%Co*CF)+(铁 HMA*%Fe*CF*100)+(铬 HMA*%Cr*CF*100)】*（1-MC)。其中 CF 为修正系数，MC 为水分含量。印尼镍矿计价新政落地标志着印尼镍矿定价机制由镍元素单一主导转向多元素价

5、值综合核算的新阶段，在基准价动态调整机制的推动下，镍矿基准价格中枢明显上移。1.6%品位镍矿的 CF（调整系数）由 17%提升至 30%，带动基准价显著上涨，同时副产品（主要是钴）价值已被全面纳入计价机制，对低品位矿（如褐铁矿）价格形成了显著支撑。由于湿法矿中钴品位较高，且铁含量一般高于 35%，因此湿法矿的 HPM 公式计价仅考虑镍钴铬，此次调整后湿法矿 HPM 基准价涨幅较为明显。综合来看，印尼镍矿计价新政中高品位矿修正系数翻倍以及伴生元素计价的调整，短期内将推动镍矿成本中枢上移。镍矿成本端支撑将显著增强，成本压力将沿产业链向镍铁，MHP、硫酸镍等环节传导，在原料成本上涨的基础上，一体化高

6、冰镍/MHP 生产纯镍成本将同步上涨，镍价及镍相关产品价格易涨难跌。新的镍矿基准价(HPM)公式改变了镍矿定价逻辑，重塑全球镍产业链成本与贸易格局，短期内市4/10汇聚才智 共享成长场情绪带动和成本攀升将推动镍价偏强运行，中长期关注下游的镍矿承接能力以及产业链上下游博弈和成本分摊情况。图 1：沪镍价格走势单位：元/吨数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心二、镍矿配额下调与产量削减（一）（一）20262026 年镍矿配额下调年镍矿配额下调印度尼西亚的镍资源储备量约占全球总量的 42%，是全球第一大镍生产国。根据美国地质调查局数据，2024 年印尼镍矿产量占全球 59.46%，而位列第二的