【西南证券】仙鹤股份（603733）-产能驱动业绩增长，林浆纸用一体化持续推进-260430（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2026 年年 04 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告25 年年报及年年报及 26 年一季报点评年一季报点评 持有持有（维持）（维持）当前价：22.03 元 仙鹤股份（仙鹤股份（603733）轻工制造轻工制造 目标价：元（6 个月）产能驱动业绩增长，林浆纸用一体化持续推进产能驱动业绩增长，林浆纸用一体化持续推进 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱： 分析师：沈琪 执业证号：S1250

2、525070006 电话：023-67506873 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)7.08 流通 A 股(亿股)7.08 52 周内股价区间(元)19.77-26.34 总市值(亿元)155.91 总资产(亿元)260.18 每股净资产(元)12.38 相关相关研究研究 Table_Report 1.仙鹤股份（603733）：营收表现亮眼，产能释放打开成长空间 (2025-05-06)业绩摘要：业绩摘要：2025 年公司实现营收 123.4 亿元，同比+20.1%；归母净利润 10.1亿元，同比+0.9%；扣非净利润 9.1亿元，同比-2

3、%。收入增长主要由销量增长驱动。单 25Q4 实现营收 32.8 亿元，同比+8.9；实现归母净利润 2.3 亿元，同比+25.6%；实现扣非后归母净利润 2.2亿元，同比+17.7%。26Q1实现营收31.7 亿元，同比+5.9%；实现归母净利润 2.5亿元，同比+6.2%；实现扣非净利润 2.3 亿元，同比+3.8%。毛利率短期承压，费用率有所提升。毛利率短期承压，费用率有所提升。2025年整体毛利率为 13.7%，同比-1.8pp。分产品看，其中日用消费/食品与医疗包装材料/特种浆纸及其他毛利率分别为11.1%/12.4%/10.9%，同比-5.4pp/+2.1pp/+4pp。25年总费

4、用率为 6.4%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.4%/1.7%/3%/1.4%，同比持平/持平/+0.7pp/+0.1pp。财务费用增加主要系支持广西、湖北等重大项目建设导致借款规模增加，利息支出相应增长所致。2025 年净利率为 8.2%，同比-1.6pp。单 25Q4毛利率为 12.9%，同比持平；净利率为 7.2%，同比+0.9pp。26Q1 毛利率为 14.8%，同比+0.2pp；净利率为 7.9%，同比持平。“林浆纸用一体化”战“林浆纸用一体化”战略成效显著，成本护城河加深略成效显著，成本护城河加深。2025年公司广西、湖北两大基地陆续投产，截至 20

5、25年年末，广西、湖北两大生产基地共有 7条制浆生产线和 9条特种纸生产线投入生产，25年合计贡献纸张产能超 51.2万吨，自产浆 68.9万吨，有效缓解公司对进口木浆的依赖。在建项目中，广西二期（新增 60万吨浆、70万吨纸）已启动，计划于 27年中期全部投产；四川竹浆纸一体化项目（规划 40万吨竹浆、60万吨纸）2026 年积极推进前期准备工作以及竹林基地建设、原材料供应链搭建等配套工作。伴随广西后续项目及四川合江项目逐步推进，公司浆纸协同效应有望进一步释放，持续打开中长期成长空间。多元产品矩阵持续拓展，内外销实现稳健增长。多元产品矩阵持续拓展，内外销实现稳健增长。受益于新产能释放和积极的

6、市场开拓，公司 2025 年特种浆纸总销量达 180.6 万吨，同比+38.8%，其中日用消费/食品医疗包装销量分别为 77.5/33.6 万吨，销量同比+37.2%/+34.4%。同时，生活用纸作为公司开辟的新赛道，2025 年正式投产并实现销量 4.7 万吨，利用湖北基地的浆纸一体化优势，定位中高端市场，投产即实现盈利。从产品收入来看，2025 年日用消费/食品医疗包装/商务交流及出版社印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/特种浆纸及其他实现营收 55.1/22.9/9/9.4/8.2/14.1 亿元，同比+14%/+23.1%/+30.5%/+3.4%/+3%/+81.8%，产品多元化