老凤祥-公司研究报告-百年品牌底蕴深厚渠道及产品力推动长期成长-230418（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0404月月1818日日买入买入老凤祥（老凤祥（600612.SH600612.SH）百年品牌底蕴深厚，渠道及产品力推动长期成长百年品牌底蕴深厚，渠道及产品力推动长期成长核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告商贸零售商贸零售专业连锁专业连锁证券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭证券分析师：柳旭021-609331680755-S0980517070001S0980522120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值67.10-74.20 元收盘价60.37 元总市值/流通市值31

2、581/31581 百万元52 周最高价/最低价62.00/35.59 元近 3 个月日均成交额82.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告老凤祥（600612.SH）-三季度业绩稳健正增长，展现龙头经营韧性 2022-10-28老凤祥（600612.SH）-老牌黄金珠宝企业增长稳健，积极推进门店扩张 2022-09-01公司主营公司主营黄金珠宝黄金珠宝首饰首饰等业务，老凤祥品牌历史悠久且市占率靠前。等业务，老凤祥品牌历史悠久且市占率靠前。公司2021 年营收中，珠宝首饰业务占比80%，其中以黄金产品销售为主。渠道端，截至2022 年底，公司拥有共计5609

3、家黄金珠宝门店，全年净增664家。公司总体上经营稳健，2018-2021 年收入及归母净利润复合增速分别10.3%/15.9%。据业绩快报，公司2022年疫情下营收仍增长7.36%，归母净利下滑9.38%。据欧睿数据，老凤祥品牌以7.9%的市占率排名行业第二，且根据公司规划，将力争“十四五”末实现销售超千亿，全球奢侈品十强。黄金珠宝消费复苏且行业集中度有望提升黄金珠宝消费复苏且行业集中度有望提升，龙头企业凭借优异门店运营及多龙头企业凭借优异门店运营及多元化品类布局而受益元化品类布局而受益。据欧睿国际数据，2022 年中国珠宝首饰整体零售规模同比稳健增长6.8%。展望2023 年，黄金珠宝受益婚

4、嫁消费偏刚性以及黄金保值避险属性，疫后复苏良好，且金价稳步上行也有助于提升企业基本面表现。中长期看，居民消费力提升、渠道下沉及消费场景多元化等机遇仍将驱动行业稳健增长。同时疫情客观上加速行业出清，以及消费端低毛利率的“克重计价”产品提升加大中小品牌盈利压力，行业集中度有望加速提升。公司公司渠道扩张能力优异、注重产品工艺设计共筑竞争优势。渠道扩张能力优异、注重产品工艺设计共筑竞争优势。1）渠道端，公司疫情下加速拓展抢占市场，2020/2021/2022 年疫情下分别净开557/495/664家，体现了龙头企业的韧性和渠道扩张能力。2）产品端，在以外包为主的行业，公司自有黄金、珠宝首饰专业加工基地

5、，打造产品差异化优势。同时截至 2022 上半年，公司拥有国家级工艺美术大师8 人、上海市级工艺美术大师16 人，专业领域内的中高级人才数量在业内处于领先。3）经营端，不断完善体制改革，推进管理团队和激励机制的市场化，持续激活企业潜力，以应对日益变化的市场竞争环境。盈利预测与估值：盈利预测与估值：公司作为黄金珠宝行业老牌龙头企业，整体经营韧性强。行业层面受益于消费复苏及集中度提升趋势，同时金价稳步上行也有助于提升基本面。中长期看，公司渠道端持续推进加盟扩张以扩大市场份额；产品端持续提升研发设计能力，满足个性化消费需求；并且有望持续深化体制改革，实现经营效益进一步释放。公司2022 年归母净利润

6、参考业绩快报数据为 17 亿元，预计 2023-2024 年分别为 21.56/25.22 亿元（前值分别为21.79/24.37亿元，2024年预计黄金珠宝消费进一步向好而有所上调），综合绝对及相对估值，给予公司估值67.1-74.2 元/股，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、行业竞争环境恶化带来价格战、文中盈利预测假设不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)51,721.5058,690.7763,010.2673,