【中邮证券】赤峰黄金（600988）-产销量下滑拖累Q1业绩，紫金入主未来可期-260506（5页）.pdf

1、证券研究报告：有色金属|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2025-052025-072025-092025-122026-022026-04-1%14%29%44%59%74%89%104%119%134%赤峰黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）38.00总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）19.00/16.64总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）722/63252 周周内内最最高高/最最低低价价48.00/22.85资资产产负负债债

2、率率(%)33.9%市市盈盈率率22.49第第一一大大股股东东HKSCCNOMINEESLIMITED研研究究所所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:赤赤峰峰黄黄金金(6 60 00 09 98 88 8)产产销销量量下下滑滑拖拖累累 Q Q1 1 业业绩绩，紫紫金金入入主主未未来来可可期期l公公司司发发布布 2 26 6 年年 Q Q1 1 财财报报，实实现现归归母母净净利利润润 9 9.8 88 8 亿亿元元2026Q1，公司实现营业收入 35.54 亿元，同比增长 47.65%，归

3、母净利润 9.88 亿元，同比增长 104.43%，经营活动产生的现金流量净额 4.97 亿元，同比增长 46.98%；资产负债率下降 4.55 个百分点，财务结构持续优化。l产产量量：矿矿山山技技改改、检检修修阶阶段段性性影影响响产产量量2026 年 Q1，公司生产矿产金 2.98 吨，同比-10.71%；销售矿产金 2.98 吨，同比-10.64%。主要系 Q1 公司部分矿山技改、大规模检修影响产量，如吉隆矿业提升机单绳改多绳及五龙矿业多条盲竖井改造均导致出矿受限，老挝塞班金铜矿选厂一年一次的例行大规模检修加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量下降。矿山技改和设备检修均属

4、于年度计划内工作，公司积极组织勘探、采选、技改及设备检修等各项工作，目前老挝塞班金铜矿选厂检修已经完成，各项技改工程按计划推进。预计未来公司季度产量环比可提升。l成成本本：税税费费提提升升/产产量量下下降降导导致致成成本本有有所所提提升升2026Q1 公司矿产金单位成本 408.4 元/克，同比上升 15.01%。主要原因：一是税费提高。金价上涨带动主营业务收入增加，导致资源税同比相应增长；加纳可持续发展税税率自 2025 年 4 月由 1%升至3%，叠加税基扩大，导致可持续发展税同比增加；二是部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量。l紫紫金金有有望望入入主主，公公司司运运营营有有望望进进一一

5、步步改改善善2026 年 3 月 22 日，公司控股股东、实际控制人李金阳女士及其一致行动人浙江瀚丰创业投资合伙企业（有限合伙）与紫金黄金（集团）有限公司签署了关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司的股份转让协议，李金阳女士及其一致行动人拟将所持合计 241,925,746 股无限售流通股全部转让予紫金黄金；2026 年 3 月 22 日，经公司第九届董事会第六次会议批准，公司与紫金黄金签署了 战略投资协议，公司拟向紫金黄金发行 310,902,731 股 H 股普通股。以上交易完成后，紫金黄金将成为公司控股股东。紫金入主后，公司运营能力有望进一步改善。l盈盈利利预预测测发布时间：2026-05-0

6、6请务必阅读正文之后的免责条款部分2我们预计 2026-2028 年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为 49.74/56.81/69.44 亿元，YOY为61%/14%/22%，对应PE 为14.52/12.71/10.40。综上，维持“买入”评级。l风风险险提提示示：金铜价格超预期下跌。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 25 5A A2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E2 20 02 28 8E E营业收入（百万元）12639166891833021074增长率(%)40.0332.059.841