【华源证券】招商公路（001965）-2026Q1经营稳健，改扩建+外延并购推动长期增长-260506（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|铁路公路铁路公路非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S张付哲SAC：S联系人联系人高树根市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0404 月月 3030 日日收盘价（元）9.40一 年 内 最 高/最 低（元）13.20/8.66总市值（百万元）63,873.89流通市值（百万元）63,873.89总股本（百万股）6,7

2、95.09资产负债率（%）43.16每股净资产（元/股）10.32资料来源：聚源数据招商公路招商公路(001965.SZ)(001965.SZ)2026Q1 经营稳健，改扩建+外延并购推动长期增长投资要点：投资要点：事件：事件：1）招商公路发布 2025 年年报，2025 年实现营业收入 133.60 亿元，同比+5.11%，归母净利润 46.10 亿元，同比-13.38%，扣非归母净利润 45.27 亿元，同比-6.81%；2）招商公路发布 2026 年一季报，2026Q1 实现营业收入 35.57 亿元，同比+26.90%，实现归母净利润13.49亿元，同比+1.50%，实现扣非归母净利润

3、13.47亿元，同比+1.79%。20252025 年投资运营板块承压年投资运营板块承压，20262026 年一季度盈利实现稳健修复年一季度盈利实现稳健修复。2025 年，公司投资运营板块实现收入约 103.70 亿元，同比+7.1%，剔除改扩建业务后约为 90.56 亿元，同比-6.50%，其中，控股路段全年实现通行费收入 87.6 亿元，同比下降 3.8%；总车流量为 1.46 亿架次，同比下降 1.8%。2025 年实现投资收益约 44.53 亿元，同比-11%，主因 2024 年含 REITs 出表一次性收益约 5.69 亿元，基数相对较高。2026Q1，受京津塘改扩建项目影响，公司收

4、入及成本分别增长 26.9%及 48.1%，盈利增长稳健，实现归母净利润 13.5 亿元，同比+1.5%，其中，实现投资收益约 12.5 亿元，同比+6%。公司持续延续高分红政策公司持续延续高分红政策，公路主业坚持公路主业坚持“改扩建改扩建+外延并购外延并购”双轮扩张模式双轮扩张模式。公司发布 2025-2027 年股东回报规划，在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时，拟以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归属母公司股东净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后利润的 55%，保障股东回报稳定性。公路主业发展上，内生增长方面，积极推进甬台温、京津塘等路段改扩

5、建项目，为后续业绩增长及收费期限延长夯实基础；外延拓展方面，通过之江控股平台落地桂三项目，新增管理里程 135 公里，进一步巩固行业龙头地位。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 49.3/52.2/54.2 亿元，对应 PE 分别为 13.0/12.2/11.8x，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。1 1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2 2）收费政策调整导致通行）收费政策调整导致通行费收入不及预期；费收入不及预期；3 3）公司建设投资不及

6、预期。）公司建设投资不及预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入（百万元）12,71113,36013,76014,15014,576同比增长率（%）30.62%5.11%2.99%2.83%3.01%归母净利润（百万元）5,3224,6104,9315,2195,421同比增长率（%）-21.35%-13.38%6.97%5.83%3.88%每股收益（元/股）0.780.680.730.770.80ROE（%）7.47%6.21%6.45%6.62%6.67%市盈率（P/E）12