卓然股份-公司首次覆盖报告：兼具成长确定性及可持续性的一站式炼化设备龙头-230417（18页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 卓然股份卓然股份(688121)兼具成长确定性及可持续性的兼具成长确定性及可持续性的一站式炼化设备龙头一站式炼化设备龙头 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师)梁爽梁爽(研究助理研究助理)徐乔威徐乔威(分析师分析师)021-38677369 021-38038354 021-38676779 证书编号 S0880517090003 S0880123020017 S0880521020003 本报告导读：本报告导读：乙烯丙烯装置设备市场具备良好成长性且可持续，叠加公司在石化产业链上下游具备乙烯丙烯装置设备市

2、场具备良好成长性且可持续，叠加公司在石化产业链上下游具备较强业务拓展能力，为公司业绩长期超预期增长提供保障。较强业务拓展能力，为公司业绩长期超预期增长提供保障。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。下游新一轮乙烯丙烯建设周期开启为公司带来大量订单，同时疫情波动延缓项目执行验收风险排除。我们预计 2022-24 年 EPS 分别为 0.92、1.54、2.24 元，增速分别为-41%、67%、45%。目标价为 35.85 元（对应 2023 年 23.30 倍 PE，3.09 倍PB），给予“增持”评级。认知差一：市场认为碳中和政策将制约乙烯行业长期增长空间，但

3、认知差一：市场认为碳中和政策将制约乙烯行业长期增长空间，但我们认为行业政策优化及中阿合作将带来超预期需求。我们认为行业政策优化及中阿合作将带来超预期需求。短期新增乙烯产能保守测算可为公司带来 108.92 亿元订单收入，中长期国内乙烯行业落后产能置换、审批政策优化及下游新材料发展，以及中阿在能源领域的深度合作，将带来大量新增需求。认知差二：公司产品应用领域非仅乙烯、丙烯，多元化发展能力保认知差二：公司产品应用领域非仅乙烯、丙烯，多元化发展能力保障订单供应可持续性。障订单供应可持续性。1）公司掌握的国产化 ADHO 技术，是基于乙烯领域技术能力的延伸产品，成功打破海外市场垄断，保守测算 2023

4、年拟投产 PDH 丙烯产能可为公司带来 26.93 亿元订单收入。2）2023年 4 月公司中标振华石油 69.36 亿元订单，不仅将对未来几年公司业绩形成积极影响，同时进一步验证公司业务拓展能力。催化剂：催化剂：乙烯丙烯建设项目落地、海内外订单顺利放量、产品应用领域进一步拓展 风险提示：风险提示：项目推进不及预期、乙烯及丙烯产能扩张不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,728 3,901 2,951 3,688 4,829(+/-)%96%43%-24%25%31%经营利润（经营利润（EBIT）281

5、381 216 347 533(+/-)%127%35%-43%60%53%净利润（归母）净利润（归母）248 315 186 312 454(+/-)%122%27%-41%67%45%每股净收益（元）每股净收益（元）1.23 1.56 0.92 1.54 2.24 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)10.3%9.8%7.3%9.4%11.0%净资产收益率净资产收益率(%)36.6%17.0%9.1%13.3%16.2%投入资本回

6、报率投入资本回报率(%)15.6%11.7%6.3%9.1%12.3%EV/EBITDA 0.21 15.65 18.86 15.08 10.42 市盈率市盈率 24.84 19.58 33.14 19.79 13.60 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：35.85 当前价格：30.45 2023.04.17 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）15.00-31.20 总市值（百万元）总市值（百万元）6,171 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）203/139 流通流通 B 股股