【华泰期货】原油月报：中美两国市场韧性对冲海峡断供缺口-260505（8页）.pdf

1、原油原油月报月报|20262026-0505-0505 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2026年期货市场研究报告 中美两国市场韧性对冲海峡断供缺口中美两国市场韧性对冲海峡断供缺口 市场分析 价格价差：价格价差：绝对价格方面，五一期间无明显趋势行情，中东局势仍处于僵持阶段，截止本文撰写时，布伦特原油首行价格（7月）位于112美元/桶，WTI原油首行合约（6月）升至98.5美元/桶，Dubai原油首行价格（6月）收于106.6美元/桶。月差方面，三大基准油月差横盘震荡，Brent M1-M2价差在5.9美元/桶，Dubai M1-M2价差在7.17美元/桶，WTI M

2、1-M2价差在4.2美元/桶。远期曲线方面，由于海峡中断时间持续超预期，2025年出现的微笑曲线消失，转变为全曲线上的近月升水。地区价差方面，Brent Dubai EFS首行拉宽至14美元/桶，WTI-Brent首行合约价差在-13.4美元/桶，主要是美国抛储力度更大，且美国内陆到美湾的管道运力以及码头出口能力存在上限，美国原油出口创新高导致转为历史罕见原油净出口。实货贴水方面，北海、西非、地中海、拉美等西区原油贴水延续节前回落趋势，中国买家转售高价现货以及炼厂负利润导致贴水大幅回落，海峡重开预期影响炼厂买家决策，尽量避免高价货，实货与期货之间的分化有所缓和。成品油裂解价差方面，整体维持高位

3、，欧洲航煤裂解回落至73美元/桶，欧洲柴油裂差回落至55美元/桶，欧洲汽油裂解反弹至32美元/桶，新加坡航煤与柴油裂差回落至50美元/桶，市场预期中国将部分恢复成品油出口，以支援东南亚等周边国家。库存：库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）持续下降至28.9亿桶，较2月底下降近2亿桶，绝对库存水平已经处于5年同期最低水平，下降主要来自海上在途原油库存，陆上库存也下降了5000万桶，波斯湾内的海上浮仓与岸罐库存在冲突期间增加了近1亿桶。如果按照全口径库存去库3亿桶计算，冲突以来的全球库存去化力度是530万桶/日，因不含地下SPR库存，实际去库力度更大，冲

4、突以来预计原油与成品油总体去库力度超过1000万桶/日，有效填补了绝大部分供应缺口。中国陆上原油库存近期小幅下降至12亿桶左右（卫星浮顶罐库存不含地下SPR），库存去化相对较慢，目前中东到货(除伊朗外）已经中断，但中国库存去化力度有限，主要是炼厂降负力度较大，但由于成品油需求萎缩以及炼厂减化增油调整产品结构，国内成品油库存大幅增加。原油浮仓方面，近期海上在途原油库存企稳后大幅反弹重新回到12亿桶，主要是北美与拉美等西区海货显著增加。浮仓货量从冲突前1亿桶飙升至1.7亿桶，主要反应中东船货滞留在霍尔木兹海峡内以及海峡外的伊朗原油浮仓。制裁油方面，制裁豁免后俄罗斯原油在途货量与浮仓显著下降，主要是

5、印度采购增加，俄油浮仓下降近4000万桶至1亿桶左右，但伊朗海上库存下降不明显，海上货量在1.8亿桶，近日美国并未进一步豁免伊朗石油制裁，反而本周加大伊朗油买家制裁力度。原油船期：原油船期：由于霍尔木兹海峡断航，绝大部分中东原油发货处于停滞状态，目前除阿曼原油出口正常外，其他经海峡出口的原油发货中断（伊朗油轮亦受到美国海军拦截），沙特显著增加了西海岸延布码头的原油出口，延布原油出口量从战前70万桶/日飙升至410万桶/日，如果最大化利用该码头的发货能力，预计其上限可以达到450万桶/日，目前其出口已经接近这一数值。阿联酋通过阿布扎比原油管道可绕过海峡出口通过富查伊拉港出口原油，目前富查伊拉原油

6、发货量回升至200万桶/日，由于开战以来富查伊拉码头多次被炸，五一假日期间再次被炸，对富查伊拉的油轮接卸形成挑战。伊拉克也正在计划增加北部路线的原油出口（经伊土管道由杰伊汉码头出口），但预计提升空间有限，最多从25万桶/日提升至50万桶/日。由于美军拦截伊朗船只，伊朗原油发货量下降至150万桶/日。俄罗斯原油发货量回升至370万桶/日，港口遇袭的影响有所缓解。CPC原油发货量恢复至170万桶/日。北非阿尔及利亚与利比亚发货维持正常。拉美方面，拉美地区原油发货量在660万桶/日历史高位，巴西发货量增加至230万桶/原油原油月报月报|20262026-0505-0505 2026年期货市场研究报告