【东方证券】公牛集团（603195）-公牛集团2025年报及2026Q1季报点评：精耕细作，经营韧性与精细化运营能力凸显-260503（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。公牛集团 603195.SH 公司研究|季报点评 业绩简述：业绩简述：公司 2025 年实现营业收入 160.26 亿元，同比-4.78%，归母净利润40.71 亿元，同比-4.72%；其中 2025Q4 实现营业收入 38.29 亿元，同比-9.44%，归母净利润 10.92 亿元，同比+8.23%。26Q1 实现营业收入 40.6 亿元，同比+3.52%，归母净利润 10.58 亿元，同比+8.55%。精耕细作，精耕细作，经营韧性与精细化运营能力凸显

2、经营韧性与精细化运营能力凸显。公司 2025 年电连接产品/智能电工照明产品/新能源产品收入分别为 70.77 亿元/80.98 亿元/8.22 亿元，同比分别为-7.90%/-2.80%/+5.71%。其中智能电工照明增长韧性突出，主要墙开、照明业务在地产竣工弱势运行的负面影响下，仅略有下滑，毛利率逆势微升至 46.29%，受益于AI 健康照明系统“沐光”全栈自研，强化无主灯品牌高端化与生态兼容优势；新能源布局加速但短期承压，全球化与技术协同并进，虽毛利率下滑至 29.55%（我们预计因储能业务原材料上涨与产能爬坡），但已构建 GONEO 储能品牌欧洲本地化运营体系，后续增长势能充沛。26Q

3、1 收入增速转正，单季度合同负债 14.42 亿元，较期初+143%，预计下游提货较为积极，公司预收款增多导致。费用管控合理，数字化提效成果显著。费用管控合理，数字化提效成果显著。公司 2025 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.38%、4.45%、4.02%、-0.6%，同比-0.75、+0.1、-0.41、+0.1pct；26Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.52%、3.18%、3.35%、-0.43%，同比-0.05、-1.52、-0.65、+0.26pct。公司依托 BBS 体系进行数字化提效，成果显著，综合费用率用所下降。投资建议：公司新业务加速孵化打开长期空间投

4、资建议：公司新业务加速孵化打开长期空间，数字化提效成果显著，维持高盈利，数字化提效成果显著，维持高盈利护城河护城河。我们持续看好公司凭借深厚的渠道与品牌壁垒，在新赛道、海外新市场复制成功的能力。考虑短期业绩承压，我们维持 2026-2027 年盈利预测，并增加 2028年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 42.45/44.29/46.14 亿元，同比分别+4.3%/+4.3%/+4.2%，参考可比公司，给予公司 26 年 24xPE，目标价 56.4元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 地产周期影响、原材料价格波动、海外及新业务拓展不及预期。地产周期影响、原材料价格波动

5、、海外及新业务拓展不及预期。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)16,831 16,026 17,614 18,403 19,170 同比增长(%)7.2%-4.8%9.9%4.5%4.2%营业利润(百万元)5,113 4,959 5,127 5,354 5,559 同比增长(%)8.2%-3.0%3.4%4.4%3.8%归属母公司净利润(百万元)4,272 4,071 4,245 4,429 4,614 同比增长(%)10.4%-4.7%4.3%4.3%4.2%每股收益（元）2.36 2.25 2.35 2.45 2.55 毛利率(%)43.2%43

6、.1%42.9%42.8%42.7%净利率(%)25.4%25.4%24.1%24.1%24.1%净资产收益率(%)28.2%24.9%22.4%19.9%18.3%市盈率 19.0 19.9 19.1 18.3 17.6 市净率 5.1 4.8 3.8 3.5 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年04月30日）44.85 元 目标价格 56.4 元 52 周最高价/最低价 51.22/40.63 元 总股本/流通 A 股（万股）180,791/180,066 A 股市值（百万元）81