【五矿证券】有色月跟踪：地缘政治冲突下，有色金属行情何去何从-260430（26页）.pdf

1、有色月跟踪：地缘政治冲突下，有色金属行情何去何从报告要点地缘冲突是全球有色金属市场的核心扰动因素之一，地缘冲突对有色金属板块的影响程度，主要取决于三点：是否涉及全球资源供应链的关键环节、是否推升能源价格、是否改变全球货币环境与通胀走势。第四次中东战争引发石油危机，布雷顿森林体系的崩溃所带来的全球流动性宽松，全球进入高通胀周期，有色金属尤其是贵金属走出历史性牛市。OPEC对西方国家实施石油禁运，国际油价从3美元/桶飙升至12美元/桶，涨幅高达300%，直接冲击了全球工业体系的能源基础，有色金属抗通胀金融属性被放大，1970年2月至1982年7月，黄金价格增幅为868.76%，铂金价格上涨117.

2、34%，白银价格增长240.89%；工业金属中，锡、锌、镍、铝价格同样实现大幅增长，分别为200.36%/143.93%/78.08%/57.98%。俄乌冲突下，铝、镍、铂族金属等供给扰动，叠加欧洲能源危机，有色金属行情结构性分化，仅铝、镍、铂族金属等供给直接受冲击的品种出现显著上涨，其余品种涨幅有限，行情持续时间较短。俄罗斯是全球主要的铂族金属生产国，其钯产量占全球的37%，铂金产量占比全球的10.56%，镍、铝、铜、钨等品种的全球供给占比也位居前列，欧美对俄罗斯接连出台多轮制裁措施，市场对俄铝、俄镍、俄产铂族金属出现供给中断担忧，相关品种价格短期大幅冲高。但俄铝、俄镍等品种并未退出全球市场

3、，而是从欧美市场转向亚洲市场，供应链仅发生区域性重构。叠加美联储加息周期与全球经济衰退预期，俄乌冲突后，有色金属呈现“短期增长、品种分化”的特征。2026年中东冲突未直接冲击除铝以外的有色金属主产区，对有色金属的影响主要集中在能源与运输成本抬升，以及市场避险情绪的波动。2025年中东地区电解铝产能约692万吨/年，占比全球9%，本次地缘冲突影响中东地区约300万吨的产能，铝价走强。霍尔木兹海峡承担全球约30%的海运石油贸易、20%的液化天然气贸易，其封锁直接导致海运运费上涨、物流周期拉长，行业综合成本提升，能源价格上涨、硫磺运输受阻等同时为电解铝、镍等品种提供成本支撑；但全球制造业需求持续疲软

4、，美联储降息预期多次延后，压制有色价格上行空间。我们预计2026年Q2有色金属板块整体呈现结构分化、防守为主的格局，难现全面普涨行情，短期以结构性机会为主，中长期看好战略品种。镍：短期成本刚性抬升，长期过剩格局未改钨：供给端约束持续加码，价格持续高位调整稀土：供给刚性约束强化，二季度迎来价格上行窗口期铜：Q2维持区间震荡，关注结构性需求增量铅锌：矿端偏紧支撑锌价，供需过剩，铅价低位震荡重点关注：地缘政治冲突下，有色金属行情何去何从1.1多轮地缘冲突下，有色行情演绎对比分析地缘冲突是全球大宗商品定价的核心扰动因素之一，尤其是涉及全球能源主产区、矿产资源主产区及航运要道的冲突，会通过供给冲击、成本

5、传导等，对有色金属市场产生影响。其中地缘冲突对有色金属板块的影响程度，主要取决于三点：是否涉及全球资源供应链的关键环节、是否推升能源价格、是否改变全球货币环境与通胀走势。我们通过对比第四次中东战争、俄乌战争、2026年中东冲突三次典型的地缘冲突，分析地缘冲突对有色金属市场的影响。20世纪70年代中东战争：能源危机、通胀周期共振，驱动有色金属牛市1973年第四次中东战争的爆发，直接引发全球第一次石油危机，成为有色金属价格上涨的核心导火索。1973年10月战争爆发后，OPEC对西方国家实施石油禁运，国际油价从3美元/桶飙升至12美元/桶，涨幅高达300%，直接冲击了全球工业体系的能源基础，推高有色

6、金属综合成本，成为有色行情启动的直接引爆点。此前布雷顿森林体系的崩溃所带来的全球流动性宽松，为本次有色金属牛市提供了货币基础。1971年美元正式与黄金脱钩，布雷顿森林体系彻底瓦解，全球货币体系失去锚定，主要经济体纷纷放宽货币政策，市场流动性持续宽松，大量资金流入商品市场，美元指数由1971年的119.7下滑至1978年的82.1，跌幅超30%，为后续通胀埋下隐患。而石油危机引发的能源价格暴涨，快速传导至全产业链，推高各类商品价格，形成“油价上涨全品类产品价格上行通胀预期强化商品囤积价格进一步上涨”的循环。美国CPI同比急剧攀升，由1973年10月的7.8%增长至1974年底的12.3%，进入滞