【信达证券】慕思股份（001323）-慕思股份：加码出海&智能赛道，逆势实现增长-260505（5页）.pdf

1、 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 慕思股份(001323)投资评级 无评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱： 慕思股份：业绩短期承压，期待 AI 床垫打开空间 慕思股份：床垫龙头品类优势显著，把握 AI 床垫增长机遇 慕思股份：国补驱动订单回暖，AI 床垫&出海快速推进 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031

2、 慕思股份：加码出海&智能赛道，逆势实现增长慕思股份：加码出海&智能赛道，逆势实现增长 Table_ReportDate 2026 年 05 月 05 日 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年报年报&2026 一季报。一季报。25 全年实现收入 52.27 亿元（同比-6.7%），归母净利润 5.36 亿元（同比-30.2%）；25Q4 实现收入 14.66 亿元（同比-15.0%），归母净利润 0.69 亿元（同比-72.0%）；26Q1 实现收入11.87 亿元（同比+5.9%），归母净利润 0.88 亿元（同比-25.1%），扣非归母净利润 0.75 亿元（同比-37.2%）。点评

3、：点评：面临终端需求疲软，公司凭借强劲品牌优势，以及产品智能化升级，收入仍实现平稳增长；利润方面，毛利率整体保持平稳，表现利润下滑主要系销售费用阶段性高增（官宣易烊千玺代言），后续盈利能力有望逐季修复。基本盘稳固，智能品类贡献增量。基本盘稳固，智能品类贡献增量。25 年公司床垫/床架/沙发/床品收入分别为 26.39/15.66/3.44/2.47 亿元（同比分别-1.5%/-6.0%/-20.4%/-18.9%）。公司秉承“让人们睡得更好”的企业使命，专注于人体健康睡眠研究，核心品类床垫表现稳健，我们预计伴随品牌势能增强，26Q1 同比增长表现优异。此外，2025 年为 AI 战略大力发展元

4、年，公司聚焦用户睡眠痛点，通过 AI技术赋能产品创新，并与华为签署鸿蒙智选战略合作协议，全年 AI 产品营业收入 2.55 亿（同比+127.68%），我们预计 26Q1 高增有望维系。加速品牌出海，全球影响力持续提升。加速品牌出海，全球影响力持续提升。25 年公司针对美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等成熟市场持续优化终端运营体系与门店质量，确立东南亚与中东为品牌出海的新达战略中心。针对新兴市场，先后完成与海外当地领军企业的战略合作，有效布局本土渠道，并将中国智造与 AI 睡眠科技融入当地市场，在核心区域布置品牌旗舰店及高端商场形象店。此外，跨境电商方面重点布局亚马逊、沃尔玛等主流跨境平台，精准

5、深耕美欧、日韩等核心海外市场，以产品差异化、爆款产品为牵引抢占市场份额。全年境外收入实现2.6 亿元（同比+67.4%），我们预计 26Q1 延续高增，未来有望成为成长新动能。毛利率平稳，短期费用增长。毛利率平稳，短期费用增长。26Q1 公司毛利率为 51.28%（同比-0.6pct），净利率为 7.45%（同比-3.1pctt）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 43.17%（同 比+6.1pct），其 中 销 售/研 发/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为31.08%/4.52%/7.07%/0.49%（同比分别+5.5/+0.6/-0.2/+0.2pct）。现金流现金流&营运能力

6、保持稳定营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为0.16亿元（同比+0.8亿 元）；存 货/应 收/应付 周 转天 数 分别 为 46.8/8.3/52.0 天（同比+8.4/+2.7/-14.2 天）。盈利预测：盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.6、6.2、6.8 亿元，对应 PE 估值分别为 18.6X、16.9X、15.4X。风险提示：风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)5,6