【西南证券】港股医药行业2025年报总结：港股创新药进入盈利阶段-260430（34页）.pdf

1、 港股医药行业2025年报总结 西南证券研究院 2026年4月 港股创新药进入盈利阶段 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱： 1 核心观点 我们选取了164家港股医药上市公司，2025年收入总额18971亿元（+4.41%），归母净利润1089亿元（+14.92%），扣非归母净利润928亿元（+7.86%）。2025年实现归母净利润正增长的公司有91家，占比55%，57%（93/164）的公司实现收入正增长。2025年研发费用达961.39亿元，研发费用率降低约0.08pp。202

2、5年销售费用达1829.89亿元，销售费用率基本持平。2025年管理费用达1649.68亿元，管理费用率增加约0.22pp。关注港股18A医药上市公司创新品种落地，业绩弹性逐步释放。我们选取了55家港股18A医药上市公司，2025年收入总额717亿元（+40.86%），归母净利润亏损107.6亿元（同比收窄55.33%）。2025年实现收入正增长的公司有30家，占比55%，64%公司实现利润正增长。2025年研发投入332.7亿元，同比+2.50%。2025年港股18A公司现金及等价物737亿元，同比+40.26%。2026年，我们看好医药出海、脑机接口、AI医疗三大方向 出海方面：2025年

3、中国创新药出海节奏显著提速，全年BD出海项目数量达165项，较2024年全年增加53项；首付款超70.3亿美元（+226.8%），总金额达1366.8亿美元（+192.2%）。约62%的分子在临床II期前BD，ADC和双抗等仍是出海热点、GLP-1R靶点新药在长效化/口服化/多靶点激动/减脂保肌等方向上仍具出海潜力。2026年出海进一步提速，根据国家药监局数据，26Q1License-out交易总额突破600亿美元，接近25年全年总额的一半，中国创新资产已成为全球医药巨头管线补充的核心标的。器械出海方面：2025年7月赛诺医疗冠脉支架获批FDAPMA进展高度提振市场信心，未来关注国内企业器械产

4、品在美国实现PMA注册进展。脑机接口：2025年10月28日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议正式发布。具体来看，规划明确提出：1）前瞻布局未来产业，首次提出推动脑机接口等成为新经济增长点。2）多个省份陆续推出脑机接口收费标准，类似浙江、湖北已将部分项目纳入医保。3）在医疗健康领域，脑机接口主要适用于中风、四肢瘫痪、脊髓损伤、偏瘫、闭锁综合症、肌萎缩侧素硬化症、创伤性脑损伤、帕金森、抑郁症、睡眠障碍等病症。脑机接口技术的应用将主要集中在医疗康复领域，特别是帮助中风及脊髓损伤患者恢复行动能力，未来有望拓展至教育、娱乐、工业等领域。AI医疗：国家五部门于2025年11月联合

5、印发关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见，设立了清晰的近期（2027年）与远期（2030年）目标，系统规划了覆盖基层诊疗、临床决策、中医药、药物研发等8大方向24项重点应用场景。AI医疗目前已迈入技术融合与行业重构的新阶段，持续关注重点应用端的前沿进展与投资机会：1）AI健康管理；2）AI医疗信息化CDSS辅助临床决策；3）AI医学影像辅助诊断；4）AI与手术机器人的融合；5）AI基因测序；6）AI制药。风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，政策不及预期风险。1 港股医药行业2025年报业绩总览全行业表现 2 创新药（46家）：2025年收入1140亿元（+40.2

6、%），归母净利润20亿元(+110.9%)，扣非归母净利润32亿元（+117.4%），创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，实现扭亏为盈。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。化学制剂（19家）：2025年收入2113.9亿元（+4.5%），归母净利润351亿元（-2.6%)，扣非归母净利润314亿元（-5.7%）。随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。CXO板块（10家）：2025年收入1074.7亿元（+16.1