【华源证券】四川成渝（601107）-改扩建稳步推进，荆宜并表业绩表现稳健-260430（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|铁路公路铁路公路非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S张付哲SAC：S联系人联系人高树根市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0404 月月 2929 日日收盘价（元）6.16一 年 内 最 高/最 低（元）6.65/5.46总市值（百万元）18,837.65流通市值（百万元）18,837.65总股本（百万股）3,05

2、8.06资产负债率（%）67.19每股净资产（元/股）5.68资料来源：聚源数据四川成渝四川成渝(601107.SH)(601107.SH)改扩建稳步推进，荆宜并表业绩表现稳健投资要点：投资要点：事件：事件：四川成渝发布 2026 年一季报，2026 年第一季度营收约 24.11 亿元，同比增加 21.25%；归属于上市公司股东的净利润约 4.57 亿元，同比减少 6.06%。荆宜并表调整扰动扣非利润表现，整体经营保持平稳荆宜并表调整扰动扣非利润表现，整体经营保持平稳。2026 年 Q1 公司并表荆宜高速并对 2025 年同期财务数据进行了追溯调整，收入及归母净利润同比调整前约增长30%及 0

3、.07%，我们认为利润同比微增主因 1）2025 年城北高速收费到期；2）2026年 Q1 春节假期公路免费日期同比多 1 天，如剔除上述影响，收费公路业绩整体表现平稳。费用率改善明显，26Q1 销售/管理/财务费用率分别为 0.80%/4.12%/6.41%，同比-0.02/-1.99/-1.83pcts。26Q1 扣非归母净利约为 4.02 亿元，同比-14.81%，同比下滑主因荆宜公司期初至合并日的当期净损益约 0.51 亿元计入非经常损益项目。核心路产改扩建稳步推进核心路产改扩建稳步推进，奠定长期增长基石奠定长期增长基石。截至 2026Q1，公司核心路产成雅高速和成乐高速的改扩建项目稳

4、步推进。其中，成乐扩容项目累计完成投资额约人民币 158.94 亿元，成雅扩容项目计划总投资约 285.48 亿元，累计完成投资额约人民币 5.62 亿元。改扩建不仅能将核心路产的收费期限延长，还有望依据新的投资成本核定更高的收费标准，为公司长期价值增长奠定坚实基础。盈利预测与评级盈利预测与评级：公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升，考虑到公司成本管控优异，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 16.3/17.2/16.3 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 11.6/11.0/11.6倍，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。1 1）

5、宏观经济波动导致车流量增速不及预期；）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2 2）收费政策调整导致通行）收费政策调整导致通行费收入不及预期；费收入不及预期；3 3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4 4）自然灾害导致自然灾害导致通行费收入不及预期。通行费收入不及预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入（百万元）10,3628,75810,32910,55010,352同比增长率（%）-11.07%-15.48%17.94%2.14%-1.

6、88%归母净利润（百万元）1,4591,5131,6301,7171,628同比增长率（%）22.91%3.72%7.75%5.32%-5.21%每股收益（元/股）0.480.490.530.560.53ROE（%）7.93%6.71%7.03%7.19%6.63%市盈率（P/E）12.9112.4511.5510.9711.57资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 26 6 年年 0 04 4 月月 3 30 0 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页源引金融活水 润泽中华大地附录：财务预测摘要附录：财务预测