惠康科技-001237-A股公司研究报告：专精制冷致远未来-260427（61页）.pdf

1、 本研究报告系根据中国证券监督管理委员会证券发行与承销管理办法等有关规定，为本次发行所提供的、关于发行人的投资价值研究报告。仅供贵方（本研究报告收取人）了解有关信息，不得为任何目的、以任何形式进行全部或部分复制、直接或间接地转发或提供给其他任何人或以任何形式公开。贵方收取本研究报告即表明贵方已不可撤销地同意接受上述约束。1 专精制冷，致远未来专精制冷，致远未来 惠康科技惠康科技 证券研究报告 电气机械和器材/新股投资价值研究报告/2026.04.27 合理区间：合理区间：46.1546.15-48.4448.44 元元 核心观点核心观点 发行上市资料发行上市资料 发行价(元)发行市盈率 发行新

2、股数(万股)不超过 3708.7858 发行后总股本(万股)不超过 14835.1430 分析师分析师 于雪娇 SAC 证书编号：S0160525080005 分析师分析师 赵嘉宁 SAC 证书编号：S0160525120004 财务指标财务指标 2022025 5 年年 销售毛利率(%)23.5 销售净利率(%)13.6 ROE(%)27.7 营业收入增幅(%)-10.2 净利润增幅(%)-13.3 资产负债率(%)55.7 流动比率 1.46 速动比率 1.23 每股经营性净现金流量(元/股)2.04 每股净资产(元/股)9.51 免责声明：免责声明：本报告由财通证券研究所证券分析师独立撰

3、写，但本报告所载的观点、结论 和建议仅供参考，在任何时候均不构成对读者的投资建议。投资者应自主决策，对依据或者使用本报告所造成的一切后果均由投资者自行承担，本公司及作者均不承担任何法律责任。惠康科技：惠康科技：长期长期聚焦制冰聚焦制冰设备设备赛道，民用赛道，民用制冰机制冰机全球龙头全球龙头。作为国内制冰机单项冠军，公司深耕制冷设备二十余年，构建以制冰机为核心、多品类协同的产品矩阵，2022-2024 年民用制冰机销售额连续三年全球第一。公司 2022-2024 年营收由19.3 亿元增至 32.0 亿元（CAGR=29%）；归母净利润由 2.0 亿元增至 4.5 亿元（CAGR=51%）。20

4、25 年经营短期受美国关税扰动，随着美国对华加征关税税率下降（2026/2/24 起主要产品出口美国关税 35%），和其他地区销售业绩快速增长（南美洲/亚洲/大洋洲/欧洲全年销售收入同比+36%/+23%/+20%/+11%），公司营收、订单均迎来显著回升。行业行业&公司公司分析：分析：民用制冰机具备民用制冰机具备充足充足空间，公司空间，公司深耕产品深耕产品夯实竞争力。夯实竞争力。行业层面，据中国家用电器协会，2024 年全球/中国制冰机市场规模达 213/30 亿元，2019-2024 年 CAGR 分别+8%/+9%；据海关总署，中国相关制冷设备出口额2019-2025 年 CAGR 超

5、21%，今年 1-2 月同比+48%。民用制冰机作为一种新兴小家电产品，目前渗透率较低（美国10%，国内1%），未来成长空间和潜力大，叠加中美地区产品结构呈差异特征，后续行业结构优化具备动能。公司 ODM 收入占比超 80%、OBM 国内市场竞争力强，制冰机品类国内市占率长期排名第一，截至 2025年末拥有授权专利 208 项。募资项目分析募资项目分析和和可比公司分析可比公司分析：提效扩产稳基，：提效扩产稳基，细分盈利突出。细分盈利突出。公司拟募资 17.97 亿元，投向智能制造、产线升级、泰国海外产能及研发中心，新增制冷设备年产能 816 万台，缓解产能压力、提升供应链稳定性。对比可比公司，

6、公司营收规模较小但毛利率中等偏上，费用率、库存周转效率较优。盈利预测盈利预测&估值分析估值分析：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 4.3/5.0/5.5 亿元，同比+10.0%/+15.8%/+10.7%。相对估值法下取 17.50 倍为估值倍数，对应 2025年目标市值 68.46 亿元；绝对估值法下市值上限 71.86 亿元。综合两种估值方法，取绝对估值法公允价值区间上限作为上限、相对估值法的合理市值作为下限，我们预计发行人发行股票后 6-12 个月的远期整体公允价值区间为 68.46-71.86 亿元，该市值对应 2024 年归母净利润、扣非归母净利润市盈率分别为 15.