兖矿能源-600188-A股公司2025年年报点评：煤炭业务承压但煤化工利润增长看好化工、国际煤价高景气带来公司业绩改善-260421（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 煤炭 2026 年 04 月 21 日 兖矿能源(600188)2025 年年报点评：煤炭业务承压但煤化工利润增长，看好化工、国际煤价高景气带来公司业绩改善 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：事件：公司 3 月 27 日发布 2025 年度报告，2025 年实现营收 1449.33 亿元，同比调整后24 年同期的 1566.72 亿元下降 7.49%；归母净利润 83.81 亿元，同比调整后 24 年同期的148.63 亿元下降 43.61%，基本每股收益 0.84 元。其中 Q4 单季

2、度实现营收 393.88 亿元，同比调整后 24Q4 的 378.84 亿元增长 3.97%；归母净利润 12.52 亿，同比调整后 24Q4 的31.62 亿下降 60.40%。公司 2025 年拟派发现金股利 0.5 元/股，本年度现金分红约 50.2 亿元，分红率 59.88%。业绩基本符合市场预期。公司煤炭产销量同比增长，煤价同比下跌。2025 年，商品煤产量 18239.8 万吨，同比+6.28%；销量 17122.6 万吨，同比+3.74%。自产煤方面：销量 16537 万吨，同比增长 4.3%；吨煤售价 512.52 元/吨，同比下跌 19.28%；吨煤销售成本 343.64 元

3、/吨，同比下降 4.96%；吨煤毛利 168.88 元/吨，同比下降 38.23%；自产煤业务毛利率 37.35%，同比-9.81pct。25Q4单季，商品煤产量 4651 万吨，同比增长 4.40%；商品煤销量 4420 万吨，同比增长 5.59%。由于原材料成本下降、甲醇盈利大幅提升，整体煤化工业务毛利大幅提升。2025 年煤化工产品中毛利额较大的为甲醇（24.27 亿元）、全馏分液体石蜡（15.85 亿元）、石脑油（10.53亿元）等，煤化工合计毛利额 63.88 亿元，同比增 17.08%。其中甲醇 2025 年累计产量 454万吨，同比增 2.8%；销量 432.7 万吨，同比增 1

4、.8%；售价 1780 元/吨，同比-2.3%；成本1219.1 元/吨，同比-18.9%；吨毛利 560.90 元/吨，同比增 76.3%。管理、研发与销售均下降，致期间费用下降。2025 年期间费用 202.61 亿元，同比降 8.13%，其中销售费用 28.86 亿元，同比降 41.33%，主要系矿业权出让收益征收相关规定变化，集团冲回部分已计提采矿权出让收益，影响销售费用同比减少 17.06 亿元；财务费用 41.48 亿元，同比增长 32.24%，主要系汇率变动导致汇兑损失同比增加 9.67 亿元；管理费用 98.29亿元，同比降 6.38%；研发费用 33.98 亿元，同比减少 2

5、.89%。公司力争“十五五”末新增商品煤产能约 7000 万吨，原煤产量突破 3 亿吨。油房壕、霍林河一号、刘三圪旦、杨家坪、马福川、毛家川、嘎鲁图等规划矿井，预计 27 年至 31 年左右陆续竣工；推进石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿增产扩能。年产 100 万吨甲醇项目开工建设，年产 40 万吨辛醇项目取得环评批复。荣信化工 80 万吨/年烯烃项目预计 12 月投料试车。新疆能化 80 万吨/年煤制烯烃项目开工建设。未来能源 50 万吨高温费托项目有序推进。投资分析意见：由于化工品大幅涨价，且进口趋紧下预计煤价将上涨，我们上调公司 26-27年盈利预测，由 119.55、127.1 亿上调至 177

6、.96、185.75 亿元，新增 28 年盈利预测 196.9亿元。当前市值对应 26-28 年 PE 分别为 11X、10X 和 10X。可比公司中煤能源、潞安环能、山西焦煤、晋控煤业 26 年平均 PE 为 13 倍，公司有 24%的折价，维持公司“买入”评级。风险提示：宏观经济下滑使下游需求下滑，公司产品价格超预期下跌、销量超预期减少。市场数据：2026 年 04 月 20 日 收盘价（元）18.76 一年内最高/最低（元）22.84/12.00 市净率 2.6 股息率%（分红/股价）3.84 流通 A 股市值（百万元）111,835 上证指数/深证成指 4,082.13/14,966.