石头科技-688169-A股公司研究报告：Q1外销延续快速增长盈利能力逐渐企稳-260423（6页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0404 月月 2323 日日 石头科技石头科技(688169.SH)(688169.SH)公司快报公司快报 Q1Q1 外销延续快速增长，盈利能力逐渐外销延续快速增长，盈利能力逐渐企稳企稳 证券研究报告证券研究报告 家电家电 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 145.64145.64 元元 股价股价 (2026(2026-0404-22)22)116.76116.76 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)30,253.26 流通市值流通市值

2、(百万元百万元)30,253.26 总股本总股本(百万股百万股)259.11 流通股本流通股本(百万股百万股)259.11 1212 个月价格区间个月价格区间 111.27/243.01 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-12.2-23.6-63.7 绝对收益绝对收益-7.1-22.0-36.9 余昆余昆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 陈伟浩陈伟浩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 相关报告相关报告 收入延续快速增长，业绩恢复增长 2025-10-31

3、 Q2 收入延续高增，盈利短期承压 2025-08-17 事件：事件：石头科技公布 2025 年年报与 2026 年一季报。公司 2025年实现收入 186.9 亿元，YoY+56.5%；实现归母净利润 13.6 亿元，YoY-31.0%。经折算，2025Q4 公司实现收入 66.3 亿元，YoY+34.2%；实现归母净利润 3.3 亿元，YoY-35.5%。2026Q1 公司实现收入 42.3亿元，YoY+23.3%；实现归母净利润 3.2 亿元，YoY+20.8%。我们认为随着经营扰动因素逐渐消散，公司盈利能力有望逐渐企稳回升。Q1Q1 收入保持较快增长：收入保持较快增长：受清洁电器国补退

4、坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机行业表现承压。根据奥维数据，Q1 公司扫地机/洗地机线上销售额 YoY-4%/+53%。我们判断石头 2026Q1 国内收入增长稳健。海外方面，2025 年公司成功入驻 Media Markt、家乐福等欧洲主流零售商，掌握产品布局与营销策略的主动权。在北美市场，公司持续深化 Target、Costco、Home Depot 等渠道建设，拓展线下门店及 SKU 数量。我们判断 2026Q1 石头海外收入保持快速增长。Q1Q1 净利率基本平稳：净利率基本平稳：2026Q1 石头毛利率同比-2.2pct，我们判断主要因为：1）存储芯片、塑料等原材料价格上涨对产品毛

5、利率造成影响。2）毛利率较低的洗地机业务增长较快，拉低整体毛利率水平。Q1 公司归母净利率同比-0.2pct。Q1 公司净利率降幅小于毛利率降幅，主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q1 公司销售/研发费用率分别同比-3.5pct/-1.0pct。2）Q1 公司公允价值变动收益同比+0.3 亿元。Q1Q1 单季度经营性净现金流同比下降：单季度经营性净现金流同比下降：Q1 公司经营性现金流净额同比-3.5 亿元，主要受转卖模式下代工厂收付货款时间差影响。Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.2 亿元。投资建议：投资建议：石头坚持以消费者需求为导向，为消费者提供全场景的家居清洁解决方案。

6、公司持续迭代技术，推出行业领先的创新产品，有望为未来收入增长提供动力。我们预计石头科技20262028 年的 EPS 分别为 8.09/10.20/12.96 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 145.64 元，对应 2026 年 18 倍市盈率。风险提示：国内以旧换新政策变化，海外经济环境恶化，行业风险提示：国内以旧换新政策变化，海外经济环境恶化，行业竞争加剧。竞争加剧。（亿元）（亿元）2024A2024A 2025A2025A 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 主营收入主营收入 119.4 186.9 229.6 279.5 335.4-17%