宏观研究-新黄金系列报告四：从全球红利到中国红利-260426（14页）.pdf

1、证券研究报告|宏观深度报告|中国宏观 http:/ 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2026 年 04 月 26 日 从全球红利到中国红利从全球红利到中国红利 新黄金系列报告新黄金系列报告四四 核心观点核心观点 中国中国央企央企红利不是一般意义上的高股息资产，而是红利不是一般意义上的高股息资产，而是“乱世乱世”背景下兼具安全属性、背景下兼具安全属性、稳定现金流、制度承接和价值重估空间的配置型安全资产。当前发达国家主权信用承稳定现金流、制度承接和价值重估空间的配置型安全资产。当前发达国家主权信用承压、传统固收类压、传统固收类“安全资产安全资产”出现裂痕，全球长

2、期资金对于出现裂痕，全球长期资金对于“安全安全+收益收益”兼具型资产兼具型资产的需求明显上升。在这一背景下，中国红利尤其是以银行、公用事业、通信运营为代的需求明显上升。在这一背景下，中国红利尤其是以银行、公用事业、通信运营为代表的央国企红利资产，不仅具备较高股息率、较低估值和较大容量，也具备主权安全表的央国企红利资产，不仅具备较高股息率、较低估值和较大容量，也具备主权安全映射、资本市场制度托底和中长期外资再平衡三重逻辑，因此是映射、资本市场制度托底和中长期外资再平衡三重逻辑，因此是“新黄金新黄金”在权益市在权益市场中的第一落点。场中的第一落点。一一、“新黄金新黄金”重在绝对收益重在绝对收益 我

3、们认为我们认为中国高分红、高股息、稳现金流的央国企中国高分红、高股息、稳现金流的央国企红利资产红利资产，已从战术性防御资，已从战术性防御资产升级为全球长期资金的战略性产升级为全球长期资金的战略性“新黄金新黄金”与核心底仓，确定性溢价是其绝对收益的核与核心底仓，确定性溢价是其绝对收益的核心支撑。在全球转向心支撑。在全球转向“安全优先安全优先”、外部摩擦加剧的背景下，央国企盈利与外部波动高、外部摩擦加剧的背景下，央国企盈利与外部波动高度绝缘，叠加政策端市值管理考核落地、低利率环境带来的股息利差优势，以及国际度绝缘，叠加政策端市值管理考核落地、低利率环境带来的股息利差优势，以及国际资本对同类资产的重

4、估案例印证，未来资本对同类资产的重估案例印证，未来 2-3 年有望迎来系统性价值重估，成为乱世中年有望迎来系统性价值重估，成为乱世中兼具防御性与收益弹性的核心配置。兼具防御性与收益弹性的核心配置。二、二、如何如何近似估算近似估算中国红利在全球长期资金投资中的占比？中国红利在全球长期资金投资中的占比？由于主权基金、养老金、保险和家办的公开披露通常按股票、债券、现金、地产由于主权基金、养老金、保险和家办的公开披露通常按股票、债券、现金、地产及另类资产分类，难以直接获得及另类资产分类，难以直接获得“红利仓位红利仓位”数据，数据，基于此基于此，我们我们采用一种更直观的估采用一种更直观的估算方式：全球红

5、利口径选用算方式：全球红利口径选用 MSCI ACWI High Dividend Yield Index（MSCI 全球高股全球高股息收益指数息收益指数）前十大成分股，中国红利口径选用前十大成分股，中国红利口径选用 MSCI China All Shares High Dividend Yield Index（MSCI 中国全股票高股息收益率指数中国全股票高股息收益率指数）前十大成分股，再将这两组股票前十大成分股，再将这两组股票与机构同一时点公开披露的上市公司持仓进行比对。凡是机构持仓中落入全球红利前与机构同一时点公开披露的上市公司持仓进行比对。凡是机构持仓中落入全球红利前十的，归入十的，归

6、入“全球红利核心持仓全球红利核心持仓”；凡是持仓中落入中国红利前十的，归入；凡是持仓中落入中国红利前十的，归入“中国红利中国红利核心持仓核心持仓”；再分别除以上市公司股权规模，得到；再分别除以上市公司股权规模，得到“全球红利核心占比全球红利核心占比”和和“中国红利中国红利核心占比核心占比”。从数据可得性的角度出发，本文采用。从数据可得性的角度出发，本文采用三家具有代表性的海外养老金机构三家具有代表性的海外养老金机构CPP、CalSTRS、ABP 作为可观测样本作为可观测样本：测算结果显示，测算结果显示，样本机构的样本机构的全球红利核心全球红利核心在权益资产中的占比在权益资产中的占比均值约均值约