子不语-港股公司研究报告：专注服装的跨境电商黑马-230414（23页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 子不语子不语(2420 HK)子不语：专注服装的跨境电商黑马子不语：专注服装的跨境电商黑马 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):6.94 2023 年 4 月 14 日中国香港 零售零售 子不语引领中国出海卖家潮头，首次覆盖给予“买入”评级子不语引领中国出海卖家潮头，首次覆盖给予“买入”评级 子不语已经成长为中国较大的跨境出口电商企业之一。就 2021 年 GMV 看，据弗若斯特沙利文，子不语在中国所有的出海销售服饰鞋履的卖家中，在北美市场排

2、名第一、全球市场排名第三。尤其是在 Amazon，子不语建立了显著的领导地位。从 Amazon 平台产生的 GMV 来看，2021 年子不语位列中国服饰鞋履卖家的第二位。我们预计公司有望持续推出畅销款产品，获得较快的业绩增长，预计 2023-2025 年归母净利实现 2.3、3.3、4.2 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期 2023 年 16.7xPE，考虑到公司规模相对可比公司小、规模效应尚不显著，给予公司 2023 年 13.0 xPE，对应目标价 6.94 港币（港币兑人民币汇率取 0.88：1），首次覆盖给予买入评级。中国跨境电商进入发展中国跨境电商进入发展的黄金年代的黄金年代

3、据弗若斯特沙利文，中国跨境出口 B2C 电商 2021 年 GMV 达 27,384 亿元，预计 2021-2026 年 CAGR 达 15.0%。第三方平台是中国卖家出海的主要渠道，2021 年第三方平台卖家实现 GMV 20,401 亿元，占全渠道 GMV 的74.5%。服饰鞋履是中国卖家出海销售的核心品类，2021 年服饰鞋履销售额达 7503 亿元，预计 2021-2026 年 CAGR 达 19.5%。深耕亚马逊生态，深耕亚马逊生态，子不语子不语构建热构建热销产品的“飞轮”模型销产品的“飞轮”模型 据招股说明书，截至 2022 年 9 月 19 日，子不语共有 1,061 个服饰鞋履

4、产品位列亚马逊 top 100 热销产品榜单，部分畅销产品生命周期长达 4 年。我们认为子不语有能力持续创造畅销产品，考虑到其：1）卓越的设计，设计团队有着丰富的数字化运营与产业经验；2）基于 ERP、SCM 系统的高效的供应链管理，以及与 OEM、仓储、物流服务商长期稳定的合作，以达到快速的生产与履约，实现存货高速周转；3）强大的品牌运营能力。截至 2022 年 6 月30 日，子不语拥有 87 个年销售额超千万元的品牌；及 4）强大的电商运营。亚马逊渠道有望继续保持较快成长，首次覆盖给予买入评级亚马逊渠道有望继续保持较快成长，首次覆盖给予买入评级 我们预计公司 2023-2025 年实现营

5、收 38.8、46.7、54.1 亿元，实现归母净利 2.3、3.3、4.2 亿元，23 年利润的较快提升预计主要得益于：1）亚马逊渠道继续较快成长；2）海运运费改善；3）销售费用与管理费用得到优化。参考可比公司一致预期 2023 年 16.7xPE，考虑到公司规模相对可比公司小、规模效应尚不显著，给予公司 2023 年 13.0 xPE，对应目标价 6.94 港币（港币兑人民币汇率取 0.88：1），首次覆盖给予买入评级。风险提示：市场竞争加剧、海外流量成本增长、独立站培育不达预期、存货减值风险。研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +

6、(86)755 8249 2388 研究员 张诗宇张诗宇 SAC No.S0570522080001 SFC No.BSF308 +(86)755 2399 3346 基本数据基本数据 目标价(港币)6.94 收盘价(港币 截至 4 月 13 日)3.80 市值(港币百万)1,900 6 个月平均日成交额(港币百万)0.92 52 周价格范围(港币)2.99-9.40 BVPS(人民币)1.57 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)2,347 3,066 3