格力电器-000651-A股公司研究报告：渠道改革修复竞争力出海+多品类构筑第二增长曲线-260428（26页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！渠道改革修复竞争力，出海渠道改革修复竞争力，出海+多品类构筑第二增多品类构筑第二增长曲线长曲线 格力电器格力电器(000651000651)证券研究报告 白色家电/公司深度研究报告/2026.04.28 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20262026-0404-2828 收盘价(元)38.44 流通股本(亿股)55.15 每股净资产(元)25.78 总股本(亿股)56.01 最近 12 月市场表现 分析师分析师 孙谦 SAC 证书编号：S0160525060001 分析师分析师 于雪娇 SAC 证书编号：S01605250

2、80005 分析师分析师 邢瀚文 SAC 证书编号：S0160525050001 相关报告相关报告 1.分红超出预期，公司治理改善 2021-05-10 2.业绩改善，前景明朗 2020-11-16 3.年中分红，渠道变革 2020-09-04 公司简介：公司简介：公司成立于 1991 年，1996 年上市，现为多元化科技型全球工业集团。近年公司营收稳增，收缩非主业提升利润，1Q-3Q2025 公司实现营业收入 1372 亿元，同比-7%，实现归母净利润 215 亿元，同比-2%。渠道改革：渠道改革：公司过往通过覆盖度广且深的渠道网络，以及对渠道的较强控制权，在空调市场极具竞争力。随着电商渠道

3、高速增长，渠道逐渐扁平化，以及市场步入成熟阶段，现有盛世兴欣体系及返利经销模式遇瓶颈。公司混改后管理层与公司利益更加一致，改革动能初具；渠道端过往返利模式使得公司渠道商现金流承担较大压力，在行业增速放缓的情形下更甚；零售端产品加价过高导致竞争力丧失，公司渠道变革势在必行。随着渠道模式愈加顺应行业发展趋势，2022 年起公司市占率波动幅度缩小，与美的形成两足鼎立态势。多品牌多品牌+多品类驱动增长多品类驱动增长：国内：渠道变革后竞争力释放，推出格力+晶弘双品牌运营。海外：家电龙头出海长坡厚雪。海外新兴市场需求大渗透率低增长快，公司通过多品牌进入海外尤其是新兴市场，未来增长潜力大。第二曲线第二曲线

4、ToBToB 业务业务：除空调主业外，近年来公司亦加快转型多元化工业集团步伐，通过外延并购方式布局多元化赛道，包括工业级 MCU 和功率半导体、制冷配件、汽车零部件等，深化布局垂直供应链，完善 ToB 业务。投资投资建议：建议：公司依托空调构建全球领导品牌、高自主品牌出口占比及全产业链优势。预计公司 2025-2027 年营收 1764/1815/1899 亿元，归母净利润288/286/300 亿元。对应 PE 7.5/7.5/7.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格上涨风险、空调需求受价格抑制风险、股权质押风险、大股东减持风险 盈利预测盈利预测 Table_F

5、inchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)203,979 189,164 176,408 181,460 189,860 收入增长率(%)7.9-7.3-6.7 2.9 4.6 归母净利润(百万元)29,017 32,185 28,758 28,630 29,974 净利润增长率(%)18.4 10.9-10.6-0.4 4.7 EPS(元)5.22 5.83 5.13 5.11 5.35 PE 6.2 7.8 7.5 7.5 7.2 ROE(%)24.8 23.4

6、17.6 15.2 14.0 PB 1.6 1.9 1.3 1.1 1.0 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2026 年 04 月 28 日收盘价计算）-13%-5%3%11%19%27%格力电器沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 基本概况：基本概况：空调龙头，多元发展空调龙头，多元发展 .5 5 1.11.1 基本概况：深耕三十余载，铸消费基本概况：深耕三十余载，铸消费+工业版图工业版图 .5 5 1.21.2 股权结构高度分散，激励激发员工积极性股权结构高度分散，激励激发员工积极性 .5