【国金证券】致欧科技（301376）-亚马逊销售模式调整成效显现，汇兑损失影响短期业绩-260429（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 亚马逊销售模式调整成效显现，汇兑损失影响短期业绩 业绩简评 4 月 28 日公司披露 2025&26Q1 业绩，25 年收入 87.01 亿元(同比+7.1%)；归母净利 3.36 亿元(同比+0.7%)，扣除股份支付影响后的净利 3.32 亿元（同比-5.1%）。其中 25Q4 收入 26.19 亿元（同比+9.3%），归母净利 0.64 亿元（同比+14.3%）；26Q1 收入 23.14亿元（同比+10.7%），归母净利 0.75 亿元（同比-32.2%）。经营分析 贸易政策扰动下美加市场拓展节奏受阻，欧洲市场展现增长韧性。贸易政策扰动下美加市场拓展节奏受

2、阻，欧洲市场展现增长韧性。分区域来看，25A 欧洲/美加/拉美收入分别同比+16.0%/-10.3%/+59.8%,受特朗普关税 2.0 和 T86 取消等政策调整影响，美国市场拓展暂受阻，战略重心转回深耕优势地区，H2 欧洲收入同比+18.9%环比加快。分品类来看，家具/家居/庭院/宠物/运动户外系列 25 年收入分别同比+11.7%/+4.0%/-9.0%/+23.6%至 46.87/30.72/6.15/2.54 亿元，宠物系列受竞争加剧影响收入下滑，通过哑铃、野营车、野营椅等品类推新精准把握市场需求，运动户外系列实现靓丽成长。分渠道来看，B2C/B2B 收入分别同比-2.5%/+64.

3、1%至 66.6/19.6 亿元，主因公司在亚马逊平台销售模式调整。25A 亚马逊收入总额同比+0.7%至 59.8 亿元，其中 VC 模式收入占比+12.3pct 至 31.9%。VC 模式有助于发挥公司海外仓储物流能力优势，且在竞争激化环境下获得平台自然流量加持。B2C 渠道中独立站收入同比+11.3%至 2.4 亿元，保持稳健增长。销售模式调整成效显著，26Q1 毛销差走阔，汇兑损失影响短期业绩 销售模式调整成效显著，26Q1 毛销差走阔，汇兑损失影响短期业绩。26Q1 公司毛利率 35.1%（-0.34pct），销售费用率 23.5%（同比-0.8pct），毛销差+0.5pct 至 1

4、1.5%，预计主因亚马逊 VC 模式可获得平台自然流量且佣金费率较低。26Q1 公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.1/+4.7pct，其中财务费用率增长主因汇兑损失，远期外汇合约产生 0.17 亿元公允价值变动收益，26Q1 净利率同比-2.1pct 至 3.25%。公告 2026 年限制性股票激励计划草案，中期增长可期公告 2026 年限制性股票激励计划草案，中期增长可期。公司拟向不超过 162 人的激励对象授予权益总计不超过 449.00 万股，占总股本 1.12%，授予价格为每股 10.50 元。业绩考核方面，26-28 年净利润触发值分别为 4.16/4.78/5.58

5、 亿元。盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利 4.2/4.8/5.8 亿元，同比+25%/+14%/+20%,当前股价对应 PE 估值 17/15/12X，维持“买入”评级。风险提示 市场竞争加剧、汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险。国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002） 市价（人民币）：15.80 元 相关报告：1.致欧科技公司点评：美国关税扰动业绩，新模式+供应链优化支撑后.，2025.8.27 公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入

6、(百万元)8,124 8,701 10,765 12,990 15,251 营业收入增长率 33.74%7.10%23.73%20.67%17.40%归母净利润(百万元)334 336 420 479 576 归母净利润增长率-19.21%0.67%25.11%13.92%20.37%摊薄每股收益(元)0.831 0.834 1.044 1.189 1.431 每股经营性现金流净额 5.67 6.15 1.19 0.76 1.18 ROE(归属母公司)(摊薄)10.34%9.94%11.37%11.79%12.81%P/E 23.01 21.66 16.84 14.78 12.28 P/B 2