显微镜下的中国经济（2026年第14期）：流动性宽松环境的成因与展望-260427（42页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2026 年 04 月 27 日 定期报告定期报告 显微镜下的中国经济显微镜下的中国经济（2026 年第年第 14 期期）频率频率：每每周周 4 月以来流动性的宽松可能主要有三方面因素所致月以来流动性的宽松可能主要有三方面因素所致。4 月以来国内流动性持续宽松，DR007 已连续 4 周低于政策利率，目前的中枢水平在 1.30%-1.35%之间。流动性的宽松可能是国内资本市场对美伊冲突影响脱敏的重要因素之一。近期 10 年国债收益率快速下行至 1.75%左右，上证综指也稳定在 4000 点以上。我们认为流动性宽松的成因有三：第一，自去年 1

2、2 月以来，央行新增外汇占款明显改善，今年 1 季度央行新增外汇占款规模超过 2000 亿元，预计 4月央行新增外汇占款可能还将继续正增长。也就是说，即使央行未降准，但还是通过外汇占款渠道向市场投放了流动性。第二，市场收益率快速下行可能是商业银行增配所致。信贷收支表数据显示，今年以来住户定期存款规模还在增长，而保证金存款规模没有继续增长。这可能意味着，每年到期的定期存款还是续存为主。毕竟以定存作为金融资产主要配置品种的居民，其风险厌恶程度较高，不会轻易尝试波动性更高的其他金融资产。第三，商业银行资金运用方面，今年以来信贷余额增速持续下滑，这也推动商业银行将资金用于银行间市场配置债券资产，从而导

3、致流动性持续宽松，资金利率明显下行。往前看，3 月以来央行已经在外汇市场上进行了两次逆周期调节，其目的是为了放缓人民币汇率过快的升值速度。但我们预计今年全年人民币汇率升值幅度可能达到 4%左右，那么私人部门结售汇的顺周期行为将推动结售汇保持顺差状态，这也意味着央行新增外汇占款仍有可能继续正增长，只不过其规模可能会小于今年 1 季度的水平。另外，资金利率持续低于政策利率也不利于政策意图的传导。因此，我们预计当前的流动性非常宽松的局面可能即将面临边际变化，但只要新增外汇占款继续正增长，那么流动性宽松环境不会出现趋势性调整。风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超

4、预期。相关报告相关报告 1、央国企动态系列报告之 62央国企低空经济产业布局专题2026-04-27 2、美伊对峙僵局持续国际时政周评2026-04-26 3、央行继续出手稳定人民币升值速度显微镜下的中国经济（2026 年第 13 期）2026-04-20 张一平张一平 S1090513080007 张静静张静静 S1090522050003 流动性宽松环境的成因与展望 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文正文目录目录 1、开工率开工率.5 2、产能利用率产能利用率.11 3、产量产量.16 4、价格价格.21 5、库存库存.29 6、房地产市场房地产市场.35 7、出行与物流出行与

5、物流.38 图表图表目录目录 图图 1：沥青企业开工率下降沥青企业开工率下降（%）.5 图图 2：电炉开工率保持不变电炉开工率保持不变（%）.5 图图 3：主要钢企高炉开工率上升主要钢企高炉开工率上升（%）.6 图图 4：螺纹钢开工率下降螺纹钢开工率下降（%）.6 图图 5：纯碱开工率上升纯碱开工率上升（%）.7 图图 6：热卷开工率上升热卷开工率上升（%）.7 图图 7：冷轧开工率保持不变冷轧开工率保持不变（%）.8 图图 8：全钢胎开工率上升全钢胎开工率上升（%）.8 图图 9：半钢胎开工率下降半钢胎开工率下降（%）.9 图图 10：浮法玻璃开工率上升浮法玻璃开工率上升（%）.9 图图 1

6、1：液化天然气开工率上升液化天然气开工率上升（%）.10 图图 12：PVC 开工率下降开工率下降（%）.10 图图 13：钢厂产能利用率上升钢厂产能利用率上升（%）.11 图图 14：矿山企业产能利用率下降矿山企业产能利用率下降（%）.11 图图 15：热卷产能利用率上升热卷产能利用率上升（%）.12 图图 16：冷轧产能利用率下降冷轧产能利用率下降（%）.12 图图 17：浮法玻璃产能利用率保持不变浮法玻璃产能利用率保持不变（%）.13 图图 18：焦化产能利用率上升焦化产能利用率上升（%）.13 图图 19：电炉产能利用率下降电炉产能利用率下降（%）.14 1ZVZsMrQrPvMrOo