聚合顺-605166-A股公司研究报告：业绩符合预期PA6景气触底品质助力公司穿越周期-260419（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 基础化工 2026 年 04 月 19 日 聚合顺(605166)业绩符合预期，PA6 景气触底，品质助力公司穿越周期 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持）投资要点：公司发布 2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入 55.24 亿元（yoy-23%），归母净利润为 1.45 亿元（yoy-52%），扣非后归母净利润为 1.42 亿元（yoy-51%），毛利率 6.67%（yoy-1.39 pct），净利率 2.96%（yoy-2.14 pct），业绩符合预期。其中 25Q4公司实现

2、营业收入为 11.57 亿元（yoy-37%，QoQ-13%），归母净利润为 0.05 亿元（yoy-92%，QoQ-82%），扣非后归母净利润为 0.07 亿元（yoy-89%，QoQ-73%），毛利率 5.15%（yoy-1.92 pct，QoQ-1.17 pct），净利率 0.54%（yoy-4.13 pct，QoQ-1.98 pct）。25 年 PA6 切片景气回落，品质助力公司穿越周期。根据百川盈孚数据，25 年需求端受到外部环境影响，下游锦纶纤维工厂持续累库，且开工率持续下行，25 全年国内 PA6 切片表观消费量为 624 万吨（YoY+4%）；供给端全年新增 PA6 切片产能近

3、百万吨，供需矛盾有所加剧。据我们计算，25 全年高速纺价差 1206 元/吨（YoY-33%），常规纺价差 772 元/吨（YoY-33%），其中 25Q4 高速纺价差 923 元/吨（YoY-53%，QoQ-15%），常规纺价差609 元/吨（YoY-53%，QoQ-11%），行业盈利下行。根据公司经营数据及我们计算，25全年公司实现尼龙切片销量 57.75 万吨（YoY+2%），均价 9558 元/吨（YoY-25%），单吨毛利润 638 元（同比-386 元），单吨净利润 284 元（同比-363 元）；25Q4 公司实现尼龙切片销量 13.54 万吨（YoY-16%，QoQ-9%），均

4、价 8524 元/吨（YoY-25%，QoQ-5%），单吨毛利润 440 元（同环比-368/-127 元），单吨净利润 46 元（同环比-488/-180 元）。根据我们统计，公司当前拥有 PA6 切片产能 78.2 万吨/年，产品品质国内领先，较同行具备溢价，有望引领行业持续发展。此外，公司积极应对外部环境挑战，25 年海外业务实现同比41%增速。进军高端尼龙切片，产品结构持续升级。25 年 6 月公司公告，拟将原募投项目“年产 12.4万吨尼龙新材料项目”调整优化变更为“年产 5.08 万吨尼龙新材料建设项目”，新项目内容包括尼龙 6 共聚切片 1.8 万吨、尼龙 66 切片 1.4 万

5、吨、尼龙 66 共聚切片 0.7 万吨及改性尼龙 1.18 万吨，将进一步丰富公司品类，提升产品附加值。与中国天辰利益共享，卡位 PA66 赛道。己二腈仍然是制约 PA66 国产化放量的关键，当前国产己二腈虽有突破但进展较缓，天辰齐翔有望率先落地。公司拟建设淄博基地一期 8 万吨PA66 项目，远期规划 50 万吨，公司和天辰齐翔分别持有其运营主体 65%和 35%股份，通过股权合作形式公司实现与中国天辰利益共享，卡位 PA66 赛道，远期成长可期。盈利预测与估值：公司 PA6 切片定位高端与差异化，超额收益显著，产能陆续落地提升市占率，布局 PA66 与特种尼龙，再次打开远期成长空间。考虑到

6、需求承压，预计 PA6 切片盈利能力或短期有所下滑，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预测为 2.03、2.76 亿元（前值为 4.03、5.16 亿元），新增 2028 年预测为 3.56 亿元，目前市值对应的 PE 分别为 18X、13X、10X，同行可比公司 2026 年平均 PE 为 14 倍（鲁西化工、台华新材、华鼎股份），维持增持评级。风险提示：1）在建项目推进不及预期；2）PA6 切片景气下行；3）国产己二腈落地不及预期；4）PA66 项目进展低于预期。市场数据：2026 年 04 月 17 日 收盘价（元）11.33 一年内最高/最低（元）13.64/9.41 市净