【宏观专题】央企缴利润的三个误解和事实-260428（15页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2026 年年 04 月月 28 日日 【宏观专题】央企缴利润的三个误解和事实央企缴利润的三个误解和事实 事事 项项 3 月 24 日，财政部关于 2026 年中央国有资本经营预算的说明（以下简称说明）显示，烟草企业、资源型企业等央企税后利润的收取比例较此前提高 10%15%。核心观点核心观点 说明发布以来，市场对央企利润上缴财政比例提高的讨论较多。但我们在交流中发现，市场对本次调整的一些基本事实仍有

2、误解，可能影响政策市场对本次调整的一些基本事实仍有误解，可能影响政策理解和理解和资产资产定价定价；本文针对三个典型本文针对三个典型误解误解，澄清三点事实，澄清三点事实：Q1：财政部财政部3月月24日发文日发文，把央企利润上缴比例提高了，把央企利润上缴比例提高了10%15%？A1：披露披露时点时点调整时点，调整时点，推测推测调整调整或或发生在去年发生在去年 11 月月12 月月。Q2：所有央企利润上缴财政的比例都提高了所有央企利润上缴财政的比例都提高了10%15%？A2：不包含金融央企不包含金融央企，不排除今年地方国企跟进提高利润上缴比例。，不排除今年地方国企跟进提高利润上缴比例。Q3：直接对应

3、央企上市公司现金分红比例提高直接对应央企上市公司现金分红比例提高10%15%？A3：央企利润的：央企利润的法定上缴主体是集团公司而非上市公司法定上缴主体是集团公司而非上市公司短期并非线性传短期并非线性传导，但长导，但长期集团公司将向下传导压力，期集团公司将向下传导压力，或或最终最终体现为央企上市公司现金分红比体现为央企上市公司现金分红比例的提高。例的提高。作为参考，作为参考，2017 年年（2014 年上轮央企利润上缴比例提高之后的第年上轮央企利润上缴比例提高之后的第 3 年），年），央企央企上市公司平均现上市公司平均现金分红比例较金分红比例较 2013 年年提高了提高了 31%（2013 年

4、年2017 年分别为：年分别为：41%、43.7%、45.8%、53.1%、71.9%；其中其中石油石化提高石油石化提高 71%、电力提高、电力提高16%、煤炭基本保持不变）。煤炭基本保持不变）。主要观点主要观点 一、误解一：财政部一、误解一：财政部 3 月月 24 日发文，把日发文，把央企利润上缴比例央企利润上缴比例提高了提高了 10%15%？事实：事实：披露时点调整时点，推测披露时点调整时点，推测调整调整或或发生在去年发生在去年 11 月月12 月月。（一）（一）披露披露时点时点调整时点调整时点 3 月月 24 日的日的说明说明并非并非财政部财政部针对针对央企利央企利润上缴财政比例调整的润

5、上缴财政比例调整的单独发文单独发文，而是每年而是每年 3 月份中央财政预算例行披露的一部分；如，月份中央财政预算例行披露的一部分；如，2025 年年 3 月月 24 日，日，关于关于 2025 年中央国有资本经营预算的说明年中央国有资本经营预算的说明也披露了当时各类央企税收利也披露了当时各类央企税收利润的收取比例（比当前低润的收取比例（比当前低 10%15%）。）。对比对比两份两份 说明说明，只能说明，只能说明本次本次央企利润上缴央企利润上缴比例调整发生在比例调整发生在去去年年 3 月月 24 日日今年今年 3 月月 24 日之间，而非日之间，而非就是在今年就是在今年 3 月月 24 日日当日

6、调整。当日调整。（二（二）调整确有发文，）调整确有发文，推测在去年推测在去年 11 月月12 月月 推测的依据有三条推测的依据有三条：1、有发文：财政部重庆监管局在今年有发文：财政部重庆监管局在今年 1 月月 7 日的发文中提到，日的发文中提到，“在财政部关财政部关于提高中央企业国有资本收益收取比例的通知（于提高中央企业国有资本收益收取比例的通知（财预财预202597号号）印发后，我局第一时间面向在渝相关中央企业开展政策宣传与解读”。根据我国党政机关公文管理的标准编号方式，“财预202597 号”中的 97 为发文顺序号，数字越大，通常意味着该文件在 2025 年内发出得越晚；财政部财政部预算