【江海证券】国亮新材（920076）-耐火材料供应商，业绩稳健-260428（25页）.pdf

1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告2026 年年 4 月月 28 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部周期行业研究组周期行业研究组分析师：吴雁宇分析师：吴雁宇执业证书编号：执业证书编号：S1410526020002投资评级投资评级：持有持有（首次首次）当前价格当前价格:19.96元元市场数据市场数据总股本(百万股)83.63A 股股本(百万股)8

2、3.63B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)23.6312 个月最高/最低(元)34.34/19.65第一大股东董国亮第一大股东持股比例(%)49.52上证综指/沪深 3004078.64/4758.21数据来源：聚源注：2026 年 4 月 28 日数据近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-10.40-9.71-绝对收益-6.16-25.02-数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告相关研究报告国亮新材国亮新材920076.BJ建筑材料行业耐火材料供应商，业绩稳健耐火材料供应商，业绩稳健投资要点：投资要点：公司实际控制人是董国

3、亮、赵素兰夫妻。公司实际控制人是董国亮、赵素兰夫妻。董国亮先生任公司董事长一职，直接持有公司股权比例为 49.52%；赵素兰女士任公司董事，直接持有公司股权比例为 6.93%。唐山市开平区国亮企业管理中心(有限合伙)直接持有公司股权比例为3.48%，董国亮先生通过唐山市开平区国亮企业管理中心(有限合伙)间接控制公司表决权3.48%。董国亮、赵素兰夫妻之子董金峰直接持有公司股权比例2.97%。董国亮、赵素兰、唐山市开平区国亮企业管理中心(有限合伙)、董金峰为一致行动人，合计控制公司表决权比例为 62.90%。公司核心管理层以 60、70、80 后为主，整体从业经验丰富，多在公司工作多年。耐火材料

4、是指耐火度不低于耐火材料是指耐火度不低于 1,580的一类无机非金属材料的一类无机非金属材料，具有耐高温具有耐高温、耐磨耐磨损及耐化学侵蚀等特点，广泛应用于钢铁、有色、建材、化工、电力、环保、损及耐化学侵蚀等特点，广泛应用于钢铁、有色、建材、化工、电力、环保、航天等领域的高温过程。航天等领域的高温过程。耐火材料行业监管政策主要旨在引导耐火材料企业进行转型升级，带动耐火材料企业加大技术研发，向智能化、绿色化方向发展。耐火材料产业链上游是原材料，主要包括镁质原料、铝质原料和石墨原料等；下游包括钢铁、水泥、陶瓷、玻璃、化工、有色等高温工业相关领域。钢铁行业占耐火材料使用总量的 65.00%左右。由于

5、炼钢所有环节都需要耐火材料，且个别环节对耐火材料消耗侵蚀严重，更换速度快，因而钢铁行业对耐火材料需求最多。耐火材料产量增速与粗钢产量增速变动趋势基本一致。耐火材料行业经营模式包括耐火材料整体承包和产品直接销售，行业内规模较大企业大多采取二者相结合的经营模式。我国耐火材料行业呈现典型的“大行业、小企业”格局，企业总数逾 2,000 家，市场集中度较低。耐火材料行业发展趋势包括并购重组加速、长寿节能化、智能制造水平提升。公司对下游钢铁行业发展较为依赖。公司对下游钢铁行业发展较为依赖。公司主要产品包括定型耐火材料、不定型耐火材料、功能性耐火材料。公司收入按业务拆分，可分为耐火材料整体承包业务、耐火材

6、料直接销售业务。2022 年-2025 年 1-6 月，公司耐火材料整体承包业务收入占比分别为 85.64%、88.66%、90.60%、93.75%，逐步上升。公司前五大客户都来自钢铁行业，前五大客户收入占比接近一半；公司第一大客户收入占比近年来也有所提升。我们认为，公司存在较大单一行业依赖风险，也存在一定单一客户依赖风险。估值和投资建议估值和投资建议：预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 10.62、12.23、13.65亿元，同比增长率分别为 17.44%、15.08%、11.65%；归母净利润分别为 0.81、0.98、1.24 亿元，同比增长率分别为 13.72%、21.6