利安隆-公司投资价值分析报告：国内抗老化助剂龙头打开第二成长曲线-230411（44页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 43 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 国内国内抗老化助剂龙头抗老化助剂龙头，打开第二成长曲线打开第二成长曲线 利安隆（300596.SZ）投资价值分析报告2023.4.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘易刘易 主题策略 首席分析师 S1010520090002 王喆王喆 周期产业 首席分析师 S1010513110001 李超李超 新材料行业 首席分析师 S1010520010001 田鹏田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王涛王涛 主题策略分析师 S1010521060002

2、 利安隆是国内唯一利安隆是国内唯一全品类抗老化剂提供商全品类抗老化剂提供商，生产技术先进，装备自动化水平生产技术先进，装备自动化水平高，高，主要产品为抗氧剂、光稳定剂，客户覆盖全球主流大型化工企业。公司善主要产品为抗氧剂、光稳定剂，客户覆盖全球主流大型化工企业。公司善于投资管理，于于投资管理，于 2020 年启动对锦州康泰的收购，随着康泰于年启动对锦州康泰的收购，随着康泰于 2022 年年 5 月正式月正式并表，宣告打开并表，宣告打开第二成长曲线第二成长曲线。站在当前时点，。站在当前时点，康泰康泰二期产能建成在即，将有二期产能建成在即，将有效解决康泰一期产能错配问题，大幅提高产能利用率。我们预

3、计并表后锦州康效解决康泰一期产能错配问题，大幅提高产能利用率。我们预计并表后锦州康泰泰 2022-2023 年净利润之和将达年净利润之和将达 2.2 亿元，是业绩承诺净利亿元，是业绩承诺净利润润的的 2 倍。倍。此外根此外根据公司公告的计划，据公司公告的计划，珠海基地珠海基地将于将于 2023 年全面投产，将抗氧剂产能扩充年全面投产，将抗氧剂产能扩充 3倍，同时提升倍，同时提升 U-pack 复剂盈利能力复剂盈利能力。我们预计公司我们预计公司 2023/24/25 年年 EPS 分别分别为为 2.75/3.28/4.02 元。综合考虑绝对估值法及相对估值法，我们认为公司的合元。综合考虑绝对估值

4、法及相对估值法，我们认为公司的合理估值为理估值为 137 亿元，对应亿元，对应 2023 年年 22 倍倍 PE，对应目标股价，对应目标股价 60 元，首次覆元，首次覆盖，给予“买入”评级。盖，给予“买入”评级。深耕抗老化助剂近深耕抗老化助剂近 30 载，内生载，内生与与外延打造技术平台外延打造技术平台。利安隆成立于 1994 年，公司的成长发展可以分为初创筑基、快速成长以及开启第二成长曲线三个阶段，早期通过自主研发，抗老化剂产品逐渐打破国外垄断；中期并购浙江科润和衡水凯亚，投资建设珠海基地，扩充产能的同时实现了抗老化助剂产品全布局；近年来公司在抗老化剂行业稳定扩容的同时，积极布局新型赛道，收

5、购锦州康泰，进入润滑油助剂领域，成立奥瑞芙生物，布局生命科学业务。公司成长逻辑不断验证，2011-2021 年营收、归母净利年均复合增速分别为 29%、36%，我们认为润滑油助剂业务将为未来 2022-2025 年公司的高速成长提供保障，生命科学业务丰收期则在 2025 年之后。高分子材料产能向中国转移，抗老化剂国产替代正当时。高分子材料产能向中国转移，抗老化剂国产替代正当时。与空气、阳光接触的高分子材料都需要添加抗老化剂，以延长材料使用寿命。政策支持、技术进步、基础设施日渐完善以及制造业高质量发展，促进高分子材料产能向国内转移。根据欧洲化学工业理事会统计，中国化学品资本开支已经连续 11 年

6、位居全球第一。我们预计 2025 年国内抗老化剂市场规模达 272 亿元，对应 2020-2025 年年均复合增速为 6.2%，领衔全球市场。相较受困于能源危机及通胀的欧美巨头而言，本土化企业：1）拥有明显的地理优势，供应链更加稳定；2）销售与技术团队也更了解国内能源化工企业的生产运作体系；3）响应速度上也更有优势，未来有望快速实现对进口产品的替代。在国内企业中，随着环保安全政策趋严，我们看好生产经营规范、技术先进、产品种类丰富的头部企业通过内生或外延并购的方式不断扩张，持续增强国际竞争力。润滑油助剂市场广阔，国内企业错位竞争寻求突破。润滑油助剂市场广阔，国内企业错位竞争寻求突破。润滑油添加剂