恒瑞医药-公司研究报告-转型创新拐点将至龙头开启成长新征程-230411（41页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 转型创新转型创新拐点将至拐点将至，龙头，龙头开启成长新征程开启成长新征程 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 恒瑞医药（600276.SH）公司研究 医药生物行业医药生物行业 公司深度报告 2023.04.11/强烈推荐(上调)分析师：分析师：唐爱金 登记编号：S1220521010002 Table_Author 联系人：联系人：宋丹 历史表现：历史表现：TABLE_QUOTEINFO 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 业绩短期承压，销售改革成效显著，创新药稳健前行2022.10.31 集采降价致业绩短期承压，销售改革

2、成效显著，股权激励强化信心2022.8.20 恒瑞医药：仿制药集采致业绩短期承压，创新药营收占比持续提升2022.04.25 公司自 2021 年初至 2022 年中的深度调整首先是受内外大环境影响，行业的整体调整，其次是公司受到集采降价和医保谈判降价的双重压力，营收和利润连续两年下滑。我们通过研究认为集采的影响已基本消除，创新药目前已上市 13 款，NDA 阶段3 款（不含新适应症），III 期临床阶段 12 款，临床开发阶段有60 多款，国内外临床试验达 260 多项，已形成了很好的规模和梯队，同时公司还拥有万人销售团队。在创新药整体政策边际向好的趋势下，公司有望走出低谷。13 款创新药获

3、批上市，创新成果显著，产品渐成体系：款创新药获批上市，创新成果显著，产品渐成体系：卡瑞利珠单抗获批 9 大适应症，涵盖 5 大类型恶性肿瘤，销售额已超 40 亿元稳坐国产 PD-1 第一宝座，胃癌，乳腺癌，宫颈癌等适应症目前在临床 III 期，销售峰值有望达 57 亿元。首个中国原研、新型高选择性 CDK4/6 抑制剂，HR+/HER2-晚期乳腺癌一线疗法及围手术期辅助疗法分别有望在 2023 年和 2024 年获批上市，销售峰值有望达 23 亿元。瑞维鲁胺：国产第一、全球第三布局 mHSPC 的二代 AR 拮抗剂，临床疗效显著优于比卡鲁胺，可大幅改善前列腺癌生存获益，销售峰值有望达 20 亿

4、元。阿得贝利单抗（PD-L1）临床数据出色，mOS 达 15.3 个月，为小细胞肺癌患者提供更好的治疗选择，销售峰值有望达33 亿。在研管线全面开花，中长期营收引擎充沛：在研管线全面开花，中长期营收引擎充沛：公司在肿瘤、内分泌代谢、风湿免疫、麻醉镇痛肌松、循环血液系统、眼科等领域均布局了丰富的在研管线。ADC：8 款临床阶段的 ADC 产品，SHR-A1811(HER2)已处于临床 III 期。SHR4640(URAT1)有望最先获批的国产抗痛风新药，锚定 100 亿抗痛风市场。SHR0302(JAK1)有望冲刺首款国产 JAK 抑制剂。国际化进程稳步推进，海外市场逐渐打开：国际化进程稳步推进

5、，海外市场逐渐打开：近 20 项国际临床试验稳步推进，其中国际多中心 III 期项目 7 项，PD-1+阿帕替尼一线晚期肝癌适应症（FDA 孤儿药资格）即将在美国申报上市。商业化改革卓有成效，商业化改革卓有成效，销售费用显著降低，2022 年前三季度销售费用同比减少 26%。盈利预测：盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计 2022-2024 年总营收分别为 220 亿、247 亿、284 亿；归母净利润分别为 40亿、47 亿、59 亿；对应 PE 分别为 74 倍、63 倍、50 倍。上调为“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：研发进度不及预期；产品竞争加剧的风险；产品商 2 Tab

6、le_Page 恒瑞医药(600276.SH)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 业化不及预期；疫情反复的风险。盈利预测盈利预测:单位单位/百万百万 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 25906 22020 24663 28362 (+/-)(%)-6.59 -15.00 12.00 15.00 归母净利润 4530 3981 4707 5931 (+/-)(%)-28.41 -12.13 18.23 26.02 EPS(元)0.71 0.62 0.74 0.93 ROE(%)12.94 10.21 10.77 11.95 P/E 54.27 74.15 6