中兴通讯-公司深度跟踪报告：从网络龙头走向算力领军芯片自研+AI布局推动价值重估-230409（28页）.pdf

1、请务必阅读末页的免责条款和声明2023年年4月月9日日中兴通讯（中兴通讯（000063）深度跟踪报告深度跟踪报告从从网络龙头走向网络龙头走向算算力领军，力领军，芯片自研芯片自研+AI+AI布局推动价值重估布局推动价值重估中信证券研究中信证券研究部部黄亚元黄亚元 通信行业首席分析师通信行业首席分析师1 1投资聚焦投资聚焦中兴通讯是全球算网龙头中兴通讯是全球算网龙头，5G、ICT设备全球份额持续提升设备全球份额持续提升，公司公司持续持续受益于受益于AI算力需求算力需求爆发爆发，以服务器以服务器、数据中心为代表数据中心为代表的第二曲线业务高速增长的第二曲线业务高速增长。在竞争在竞争缓和缓和、芯片自研

2、芯片自研、算力业务拓展算力业务拓展、治理改善治理改善等因素推动下等因素推动下，公司业绩高质量增长公司业绩高质量增长，预期预期23-25年公司利润年公司利润CAGR超超20%。公司持续推动芯片公司持续推动芯片、数据库数据库、操作系统操作系统、DPU等底层技术自研等底层技术自研，中兴微电子和服务器业务有独中兴微电子和服务器业务有独立估值立估值“的潜力的潜力”，给予公司给予公司2023年年23X PE，对应目标价对应目标价49元元，维持维持“买入买入”评级评级。从网络龙头走向从网络龙头走向算算力领军力领军，成长性重成长性重估估。伴随AI大模型和应用的快速发展、数字经济建设提速，全球算力需求显著提升。

3、公司是全球网络设备龙头，近年来产品逐步向大算力领域延伸。在运营商领域，公司服务器份额持续提升。在政企领域，公司打造ODICT数字化解决方案，覆盖极简专用网络、通用及定制服务器存储、新一代数据中心、数字能源、全系列终端、数据库和操作系统基础软件、安全及智能方案等，赋能行业数智化转型升级。预计伴随国内5G竞争缓和+芯片自用率提升，公司毛利率有望持续改善。预期伴随运营商和云厂商算力网络资本开支持续提升，公司长期成长可期。管理效率提升管理效率提升，盈利质量改善盈利质量改善。公司持续提升管理质量，销售及管理费用率控制良好。公司研发投入加强，2022年研发费用率达17.6%，公司研发投入坚持“精准务实”，

4、实现资源的高效投放。此外，公司盈利质量不断改善，2020-2022年，公司扣非后归母净利润占比分别为24.3%、48.5%、76.3%，归母净利润率从2020年的4.2%提升至2022年的6.6%，看好公司净利率提升。服务器服务器竞争力突出竞争力突出，看好份额持续提升看好份额持续提升。2022年，公司服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%。2022年公司服务器及存储全球发货量超24万台。2023年1月，中兴通讯发布了5款G5系列服务器新品，支持液冷散热，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性。2022年中兴通讯的服务器市场份额从3.1%提升至5.3%，排名第五，在

5、运营商的服务器集采总排名第一。此外，公司服务器具备自研芯片加持，看好公司份额显著提升。UZkYkZRUjXkZnOnOoM7N8Q7NtRoOtRpMkPrRnReRpOpObRoOuNNZrQrNuOqMnM2 2投资聚焦投资聚焦AI布局领先布局领先，加大加大AI服务器服务器、DPU、AI加速芯片等投入加速芯片等投入。AI领域，中兴通讯服务器助力百度“文心一言”，为AI产品应用提供更加强劲的算力支撑。此外，中兴通讯与英特尔合作，将 Adlik与英特尔 至强 可扩展处理器和OpenVINO 工具套件结合，打造了端到端的深度学习模型优化和部署方案。在AI领域，公司将重点投入三个产品方向：1)新一

6、代智算中心基础设施产品，全面支持大模型训练和推理，包括高性能AI服务器、高性能交换机、DPU等；2)下一代数字星云解决方案，利用生成式AI技术，在代码生成、办公智能化、运营智能化等领域展开研究，全面提升企业效率；3)新一代AI加速芯片、模型轻量化技术，大幅降低大模型推理成本。风险风险因素：因素：中美贸易摩擦加剧；全球运营商资本开支不及预期；全球5G建设进度不及预期；疫情反弹带来不利影响；国内三大运营商资本开支不及预期；公司毛利率提升不及预期；公司在运营商招标中份额提升不及预期；公司政企业务增速不及预期；公司消费者业务发展不及预期；公司芯片供应不及预期。盈利预测与估值：盈利预测与估值：2022年