【东方证券】杭州银行（600926）-杭州银行25年年报暨26Q1财报点评：息差持续反弹，净利息收入高增-260428（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。杭州银行 600926.SH 公司研究|季报点评 净利息收入高增，拨备持续反哺利润净利息收入高增，拨备持续反哺利润。截至 25 年末/26Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）为+1.1%/+4.3%、+0.1%/+6.4%、+12.1%/+10.1%。截至 26Q1，利息净收入同比增速 20.7%，较 25A 改善 7.9pct，测算净息差边际反弹，对营收贡献转正，同时贷款投放提速。手续费净收入同比增速-11.2%，较 25A下降 24.

2、3pct。其他非息收入高基数下同比-36.7%，增速较 25A 下降 5.3pct，主要是 25Q1 浮盈兑现力度较大（投资收益实现 41 亿），今年降至 13.7 亿。拨备持续反哺利润，减值计提同比-51.1%，归母净利润仍保持双位数增长。对公压舱石作用凸显，息差强势反弹对公压舱石作用凸显，息差强势反弹。截至 26Q1，总资产、贷款总额同比增速为9.6%、15.9%，较 25A-2.3pct/+1.5pct，信贷增长延续三季度提速。26Q1 新增信贷812 亿元，均由对公贷款贡献，25 年对公信贷投放主要聚焦于政信业务等优势领域，房地产贷款余额明显下降，零售贷款余额仍较年初小幅下降。25 年

3、净息差1.36%，较 24 年仅小幅收窄 5BP，较 25H1 回升 1BP，测算 26Q1 息差延续强势反弹，除了存款到期重定价影响之外，预计资产端收益率降幅显著收窄。资产质量持续优异，拨备反哺利润空间充足。资产质量持续优异，拨备反哺利润空间充足。截至 26Q1，不良率持平于年初，关注率环比-5BP。截至 25 年末，逾期率较 25H1 下降 18BP，对公贷款不良率较25H1 下降 7BP，个贷不良率较 25H1 抬升 19BP，零售风险加速确认，按揭和经营贷不良率分别上升 25BP 和 24BP。截至 26Q1，拨备覆盖率、拨贷比分别较 25 年末下降 21pct 和 16BP 至 48

4、1%和 3.64%，拨备基础厚实，持续有效地反哺利润增长。25 年测算分红比例（归母净利润口径）25.1%，股东层面，除新华保险持股5%外，26Q1 中国人寿新进前十大股东，持股比例 2.89%。根据公司 25A/26Q1 财报数据，预测公司 26/27/28 年归母净利润同比增速为11.1%/10.8%/10.2%，BVPS 为 20.99/23.90/27.10 元（原 26-27 年预测值分别为20.20 元/23.24 元，主要是调整息差预期），当前股价对应 26/27/28 年 PB 为0.81X/0.72X/0.63X。采用可比公司估值法，维持 20%估值溢价，即 26 年 0.9

5、1 倍PB，对应合理价值 19.08 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)38,381 38,799 41,068 43,819 46,853 同比增长(%)9.6%1.1%5.9%6.7%6.9%营业利润(百万元)19,264 21,219 24,045 26,642 29,363 同比增长(%)18.2%10.1%13.3%10.8%10.2%归属母公司净利润(百万元)16,983 19,029 21,133 23,419 25,813 同比增长(%)18

6、.1%12.1%11.1%10.8%10.2%每股收益(元)2.81 2.50 2.79 3.10 3.43 每股净资产(元)17.81 18.37 20.99 23.90 27.10 总资产收益率(%)0.9%0.9%0.9%0.9%0.9%平均净资产收益率(%)16.0%14.6%14.2%13.8%13.5%市盈率 6.24 6.43 6.14 5.51 4.98 市净率 0.95 0.93 0.81 0.72 0.63 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年04月24日）17.11 元