【东吴证券】3月工业企业利润数据点评：谁驱动了工业利润的高速增长？能持续吗？-260427（6页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/6 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20260427 谁驱动了工业利润的高速增长谁驱动了工业利润的高速增长？能持续吗？能持续吗？3 月月工业企业利润工业企业利润数据点评数据点评 2026 年年 04 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 占烁占烁 执业证书：S0600524120005 相关研究相关研究 五一假期海外市场前瞻海外周报 20260427 2026-04-27 4 月份新房和二手房销售均有望同比转正 2

2、026-04-27 Table_Tag Table_Summary 4 月 27 日，国家统计局发布 3 月工业企业利润数据。1-3 月全国规模以上工业企业利润同比增长 15.5%，较 1-2 月份加快 0.3 个百分点。其中，采矿业实现利润总额 2563.3 亿元，同比增长 16.2%；制造业实现利润总额 12384.3 亿元，增长 19.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额 2012.8 亿元，下降 3.2%。（1）谁驱动了工业利润的高速增长？谁驱动了工业利润的高速增长？仍然是涨价逻辑，仍然是涨价逻辑，三类三类涨价涨价行业行业驱动驱动：石油化工、有色石油化工、有色行业和行业和

3、 AI 相关制造业（相关制造业（归类于归类于计算机和计算机和电子设电子设备制造业备制造业）。1-3 月月工业企业利润总额比去年同期增加了约 1867 亿1，其中计算机电子设备制造业增加了约 1142 亿，有色金属冶炼和压延加工业增加了约 762 亿，这两个行业能解释利润的全部增幅。此外，还有石油煤炭及其他燃料加工业增加 255 亿（由亏转盈），化学原料和化学制品制造业增加 381 亿，有色金属矿采选业增加 249 亿，这三个行业利润增加 885 亿。这表明今年利润虽然高增长，但主要集中在部分行业，分化更加严重。（2）从量、价和利润率来看，主要是利润率改善，其次是价格从量、价和利润率来看，主要是

4、利润率改善，其次是价格。利润增速工业增加值（量）增速+PPI（价）增速+利润率增速。3 月工业增加值累计同比 6.1%，相比去年同期下降 0.4 个百分点，产销的数量没有扩张；PPI 累计-0.6%，相比去年同期回升 1.7 个百分点。改善最大的是营收利润率，今年 3 月累计为 5.1%，去年是 4.7%，回升 0.4 个百分点，按同比增速看，同比提高了 8.7%。（3）分行业看分行业看，也能发现主要是上中游原材料行业跟，也能发现主要是上中游原材料行业跟 AI 相关制造业相关制造业带带动动利润率利润率增长增长。跟去年同期相比，40 个工业行业中，14 个行业的利润率在增长，26 个行业在下降，

5、利润率改善的行业仍然是上游和 AI 相关制造业为主。14 个利润率增长的行业里面，有 9 个是上中游原材料相关行业，2 个是其他制造业和废弃资源利用业，还有 1 个燃气生产供应业，2 个装备制造业（计算机电子设备制造业+铁路船舶航空航天运输设备制造业）。但也要注意到，计算机电子设备制造业是一个相对粗糙的分类，行业内部利润分化仍然严重，终端消费电子行业面临上游原材料成本上涨，盈利压力较大。（4）从从 3 月数据看油价上涨对各行业利润月数据看油价上涨对各行业利润率率的影响的影响。3 月是油价大幅上涨的第一个完整月，结合 3 月数据，我们也能更好判断油价对各行业利润的影响。按照 40 个工业行业利润

6、率环比变化与原油依赖度（完全消耗系数）的关系，可以分为三组：低依赖组，低依赖组，原油依赖度原油依赖度5%，利润率分化利润率分化。行业包括大部分消费品制造业、装备制造业、其他制造业。3 月累计利润率相比 2 月来看，消费品制造业多数环比下滑，装备制造业多数环比改善。中依赖组，中依赖组，5%原油依赖度原油依赖度10%，利润率利润率普遍普遍下降下降。行业包括部分上游采矿业（黑色金属矿、非金属矿采选、开采辅助）、中下游制造业（黑色金属冶炼、非金属制品、纺织、电力热力）。3 月累计利润率相比2 月来看，除黑色金属冶炼大致持平外（+0.03pct），其余行业全部下降，这组行业大多直面油价上涨冲击。高依赖组