【招商期货】玻璃纯碱周报：底部震荡 等待政策指引-260425（40页）.pdf

1、底部震荡,等待政策指引玻璃纯碱周报研究员：吕杰 联系电话：0755-82781765 执业资格号：F3021174 Z0012822期货研究报告|商品研究2026年04月25日（2026年04月11日-2026年04月25日）供应减产但需求更弱，库存高位难消化后市展望010203目录contents玻璃纯碱出口好转，5、6月或延续底部震荡上期观点回顾：上期观点回顾(4月10日)：玻璃：玻璃供应端继续减产，但近期沙河复产2条产线。需求依然较弱，下游订单天数不及去年。房地产新开工和销售等指标依然在回落。玻璃产能天花板已经出现，通过“严禁新增产能+环保能耗约束+产能置换收紧”。估值较低，各工艺路线均

2、亏损。估值底部区间已经出现。展望未来，玻璃减产较为确定，二季度将是供给侧收缩的关键期。建议买09卖01正套纯碱：纯碱主要矛盾是供应较大，近期开工率下降较多主要原因是远兴能源检修。5-6月有夏季检修，预计检修损失正常。海外原油、天然气上涨，对国内纯碱成本传导有限。需求端，浮法玻璃还有减产预期，光伏玻璃也有减产2条产线预期。库存高位，180万吨+的库存难以消化。估值角度看，联碱法利润因氯化铵上涨而利润好转，氨碱法利润也开始好转。整体看，纯碱供增需弱，反弹空间有限，建议做空配策略：供应端差异、建议玻璃正套、纯碱高位做空配风险提示：房屋需求大幅度复苏玻璃FG2605纯碱SA2605主要矛盾还是内需较弱

3、期货研究报告|商品研究资料来源：WIND，招商期货 浮法玻璃主要需求是房地产。房地产新开工面积相对过去10年均值，下降了50-70%。玻璃需求疲软的主要矛盾是房地产还在下行周期。纯碱需求分化，重碱需求弱，轻碱需求稳定。重碱占比50-55%，需求主要来自于玻璃厂，玻璃厂利润差，现金流紧张，传导到纯碱倒逼降价。0500010000150002000025000300002020-022020-042020-062020-082020-102020-12房屋新开工面积(万平米)2020202120222023202420252026浮法玻璃产能收缩较多，日融量回落到10年低位期货研究报告|商品研究资

4、料来源：WIND，招商期货-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002018-01-242021-01-242024-01-24平板玻璃增速平板玻璃产能-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%15000350005500075000950001150001350002019-01-242021-01-242023-01-242025-01-24光伏玻璃增速光伏玻璃日融量 浮法玻璃因长期亏损而连续减产

5、，日融量下降到14.4万吨，同比增速-8.5%浮法玻璃沙河本月复产2条产线，五一前后预期河北新点火一条产线。光伏玻璃日融量8.4万吨，同比增速-13%。光伏玻璃近期停产一条产线，4月20日安徽盛世新能源材料1200吨/日窑炉停产。纯碱供应恢复，供应较大期货研究报告|商品研究资料来源：WIND，招商期货纯碱天然碱不断投放，主要矛盾是供应较多，且低成本天然碱不断投放。远兴能源轮休陆续恢复，开工率提升。预计近期开工率维持在85%-90%区间，但6月夏季检修开工率或继续下降。60657075808590951001 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434

6、547495153纯碱开工率(%)2020202120222023202420252026-20-15-10-505101513579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53纯碱检修力度(%负值越大检修力度越大)2020202120222023202420252026相关反内卷政策预期，玻璃还有减产政策，纯碱相对宽松期货研究报告|商品研究资料来源：新闻整理，招商期货 玻璃行业反内卷政策预期：湖北石油焦产线改造（未来最有可能的供给收缩点），政策：2026 年底前石油焦产线全部改天然气，阶段性节点 8 月底